事件：母婴零售龙头2023年营收端承压、利润端恢复较好
公司发布年报：2023年实现营收33.32亿元(同比-8.0%，下同)、归母净利润1.05亿元(+21.8%)；其中单2023Q4实现营收9.11亿元(-8.8%)、归母净利润5779万元(+40.8%)。考虑出生率下滑影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16(-0.10)/1.30(-0.19)/1.43亿元，对应EPS为0.83(-0.07)/0.92(-0.14)/1.02元，当前股价对应PE为15.9/14.3/12.9倍。短期看公司2024年开店策略回归正常化，长期看公司“渠道+品牌+多产业”有望持续强化核心竞争力，估值合理，维持“买入”评级。
新生儿减少+门店调整背景下营收承压，自有品牌占比进一步提升
2023年全年，分渠道看，门店实现营收24.32亿元(-5.9%)，拆分看可比店店效同比-6.7%、门店数量同比-0.4%；电商营收6.17亿元(-14.3%)，但自营第三方平台业务同增77%实现逆势增长，其中抖音平台同增290%表现亮眼。分产品看，奶粉类营收19.14亿元(-12.2%)，食品/棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比+13.7%/-0.8%/-10.5%/-6.0%；合兰仕等自有品牌表现良好，销售收入占自有渠道销售收入比例已达13%(较上半年提升2pct)。盈利能力方面，综合毛利率为28.38%(-0.16pct)。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct，运营效率提升助力费用节约控制。
坚持“渠道+品牌+多产业”战略，2024年计划重回净开店
(1)渠道：2023年贝贝熊毛利率较收购前提升4-5pct并扭亏为盈，年末两大品牌门店共469家(较2023Q3增加10家、较2022年年末减少2家)，门店调整已近尾声，2024年计划实现双位数净开店；此外公司将聚焦公域电商平台自营业务，并借助线下优势进一步完善O2O即时零售。(2)品牌：坚定自有品牌战略，通过研发创新、品牌营销深化品牌向心力。(3)多产业：公司计划由点及面不断进入更多母婴产业领域。(4)数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。
风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。
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