新凤鸣拟投资250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。新凤鸣2024 年1 月11 日发布公告，公司全资子公司桐乡市中鸿新材料有限公司拟以自有资金或自筹资金投资建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。项目建设地点：桐乡市融杭经济区洲泉区块。投资金额：总投资约 200 亿元人民币，计划总用地约 1,080 亩，一次规划，分两期实施，一期投资约35 亿元人民币，涉及用地约240 亩，建设周期为3 年，建设25 万吨/年阳离子纤维装置1 套、40 万吨/年差别化纤维装置1套，二期投资尚未规划。
点评：计划新增产能投放对行业供需影响有限。据新凤鸣公司公告，公司本次项目新增产品为具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。我们认为中鸿新材料项目对新凤鸣主要意义在于调整产品结构、丰富产品规格，优化产品竞争力，增强公司的持续经营能力。
对于涤纶行业整体而言，据百川资讯统计，截至2023 年12 月，国内涤纶长丝产能为4316 万吨。我们认为2024 年国内涤纶长丝新增产能为110 万吨左右，考虑到2023 年12 月恒逸石化短期退出75 万吨涤纶长丝产能，2024 年实际产能增量有限。考虑到中鸿新材料项目一期建设周期为3 年，我们预计项目在2026 年前后建成，我们认为65 万吨产能对涤纶行业整体增量仍有限，计划新增产能投放对行业供需影响有限。
涤纶长丝行业具有较高进入壁垒，未来行业集中度有望持续提升。涤纶长丝相关项目是能源、安全和环保监管的重点领域，投资金额大，中鸿新材料项目一期65 万吨产能需要35 亿资本开支，我们认为涤纶长丝行业具有较高的资金壁垒和审批壁垒，中小企业进入门槛和进入难度逐步提升。我国涤纶龙头企业向产业链上游延伸，配套上游的PX 和PTA，打造长丝全产业链，我们认为龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，一体化成本优势日益凸显，竞争优势愈发巩固，未来行业集中度持续提升。
短期聚酯产业链部分利润或将向长丝端转移，长期产业链利润分布将逐渐走向均衡。延续我们《涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移》报告的观点，我们认为，短期来看，国内PX 需求仍有部分依赖进口，或将保持较高的行业景气度；PTA 产能相对过剩，或将维持弱势；涤纶长丝市场景气度回暖，产业链部分利润将向涤纶长丝端转移，短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。长期来看，随着PTA 产能投放结束、中小产能陆续退出，行业格局向好，长丝产业链各环节利润分布或将走向均衡。
投资建议：2023 年以来，涤纶长丝国内、外需求向好，长丝供给端处于高开工率、低库存阶段，行业景气上行。近年来长丝的新产能建设集中在龙头企业，行业集中度不断提升，且龙头企业均在聚酯全产业链布局，不断巩固一体化优势，2024 年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为在此背景下，短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。中长期来看，龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，规模效应、一体化成本优势日益凸显，有望行业格局集中的过程中充分受益。我们看好涤纶长丝行业相关龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。
风险提示：宏观经济复苏及下游需求不及预期；原料价格大幅波动风险；产能过剩，行业格局恶化风险；海外出口量不及预期风险。
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