2023年归母净利预增27%，小幅下调盈利预测与目标价
佛燃能源 预告2023年实现营收255亿元(同比+35%)，归母净利8.29亿元(同比+27%)，扣非净利6.83亿元(同比-4%)，扣非净利低于我们此前预测的7.26亿元。其中4Q23实现营收79亿元(同比+45%)，归母净利3.94亿元(同比+56%)，扣非净利2.80亿元(同比-14%)。城市燃气收入低于预期，下调销气量增速预测；下调盈利预测，我们预计公司24-25年归母净利为9.17/10.94亿元(前值9.81/12.37亿元)，EPS为0.94/1.12元。
可比公司24年Wind一致预期PE均值为12.1x，考虑公司24-25年归母净利CAGR(15%)好于同行(13%)，给予公司23年14倍PE，给予目标价13.16元(前值13.32元，基于23年18xPE)。公司派息水平良好，我们预计公司23-25年潜在股息率4.7%/5.1%/6.1%。维持“增持”评级。
城市燃气收入低于预期，下调销气量增速预测
公司2023年城市燃气业务收入为157亿元(同比+8%)，低于我们此前预测的172亿元，主要是城市燃气供应量同比增速(+11%)低于预测(+20%)，但公司气量增速依然好于天然气行业整体水平。公司2022年销气量结构中非居占比约为96%，我们预估2023年比例同比持平。非居气量顺价机制逐步完善，有利于公司城市燃气利润率修复。考虑到23年销气量低于预期，我们调整24-25年天然气销量同比至+10%/+8%(前值+18%/+13%)。
供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进
公司以南沙弘达仓储为中心的供应链网络逐步形成，同时提供保税仓储物流服务。公司参股珠海金湾LNG接收站二期计划于2024年投产，有望提升公司进口气加工权益。公司以制氢加氢一体化站为“母站”、常规加氢站为“子站”联营的“母子站”模式开展运营，年初至今加氢服务次数与加氢量稳步提升。公司2023年供应链及其他业务收入同比+124%，其中石油化工产品销量同比+72%。公司也于2023年收回南沙弘达仓储的业绩补偿，并确认非经常性损益1.04亿元。
经营现金流健康，支撑良好的派息水平
截止23年9月末公司资产负债率为61%(yoy+4pct、qoq-1pct)，主要是流动负债(短期借款/交易性金融负债/合同负债)同比有所上升。3Q23公司收现比为1.25(yoy基本持平)，经营现金净流入8.8亿元(yoy-15%)、远高于净利润。得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力，我们看好公司23年年度派息保持在较高水平。参考公司2022年分红比例，我们预计公司23-25年潜在股息率4.7%/5.1%/6.1%。
风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。
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