投资要点
重点推荐： 美埃科技，九丰能源， 金宏气体， 蓝天燃气，洪城环境，宇通重工，新奥股份，路德环境，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保（维权），光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生。
建议关注： 新天然气，军信股份，昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。
五部门要求加快建立产品碳足迹管理体系，计量监测为基，绿电&再生资源价值凸显。 碳足迹核算以计量监测为基础， 追溯原材料加工、运输、生产等流程碳排放， 监测计量、 绿电、再生资源重要性提升。 首创碳中和投资框架与产业映射： ①清洁能源： 绿电【龙净环保】、氢能等。 ②再生资源： 固危废资源化【高能环境】、再生金属【天奇股份（维权）】、再生塑料【英科再生、三联虹普】、生物油【卓越新能、嘉澳环保（维权）】、再生水【金科环境】、余热利用、煤层气利用【新天然气、蓝焰控股】等。 ③节能降碳： 节能改造、碳捕集【仕净科技】、 农业减排【路德环境】、 碳汇【岳阳林纸】等。 ④监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】等。
关注天然气企业业务延伸：【九丰能源】 主业稳健扩张 + 特气布局航空航天。1） 稳定毛差持续验证。 布局上游长协资源、中游接收站+船运、下游终端客户。22～23 年气价大幅波动中单位毛利稳定。 2）能源服务扩张。 天然气增储上产，井上井下服务受益，物流方面码头利用率提高运力提升。 3）资源+终端模式拓展航空航天。 22 年氦气国产化率不足 10%，公司拥有国内稀缺 BOG 提氦项目36 万方/年 23Q3 基本满产。收购首个工业气体零售项目布局终端，投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目， 25 年投运发射需求旺盛期待扩容。
环卫电动化： 首批试点落地需求有望提速，宇通重工基本面见底期待拐点。2023M1-10 新能源环卫车销售 4875 辆，同比+27.28%， 新能源渗透率 7.53%，同比+2.09pct。 全面电动化首批 15 个试点落地，我们预计 2022-2025 年环卫新能源销量复增 50%， 重点推荐【宇通重工】 基本面见底，电动化放量弹性大。
行业跟踪： 1）生物柴油：市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调。2023/11/17-2023/11/23 生柴均价 7000 元/吨(环比前一周-5.4%)，地沟油均价 5046元/吨(环比前一周+1.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-116 元/吨（前一周为 3 元/吨）。 2）锂电回收：金属价格&折扣系数下降，盈利小幅回升。2023/11/20-2023/11/24 三元黑粉折扣系数略降，锂/钴/镍系数为 70%/70%/70%。截至 2023/11/24，碳酸锂 13.79 万（周环比-6.1%），金属钴 24.0 万（-4.0%），金属镍 13.06 万（-4.5%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.93 万（+0.13 万）。 3）电子特气：稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调整。2023/11/19-2023/11/25 期间，氙气周均价 5.08 万元/立方米，环比变动-2.20%；氪气周均价 550 元/立方米,环比-3.75%， 氖气周均价 200 元/立方米，与前一周持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌 1.98%至 1045.92 元/瓶。
现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代！ 高质量发展 3.0 时代（真实现金流+优质技术驱动）估值体系重塑！ 1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定，进入运营期后资产负债表优化，化债对经营性现金流进一步保障。 核心电力燃气资产享优质现金流。优质现金流+定价&支付模式理顺+REITs 盘活【洪城环境、军信股份、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源】【长江电力：折旧期满稳态利润弹性 50%】【中国核电：运营长期收益率提升，资本开支结束 ROE 翻倍】。 2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！ a、半导体治理【美埃科技】， 新增推荐【金宏气体：工业气、电子特气双向上，预计持续稳增】。 b、压滤机【景津装备】。 3、政策密集期，关注碳捕集、 再生利用和清洁能源。
最新研究： 2023 年环保&天然气行业三季报总结:现金流、高成长α、化债修复。 ①现金流： 重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。 ②高成长α： 重点关注半导体治理、压滤机、双碳等。 ③化债修复： 重点关注环卫、生态修复。
风险提示： 政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
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