事件：公司发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营收20.66 亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润4291.48 万元，同比增长5.07%。
营收同比增长，毛利率修复。公司23Q3 实现营收7.70 亿元，同比增长25.05%。
公司优化产品结构，提升高附加值产品出货量占比，控制原材料成本，2023 年前三季度毛利率为19.53%，同比增长3.49pct，其中23Q3 毛利率19.76%，同比增长1.08pct，环比增长0.41pct。费用率方面，公司2023 年前三季度1）管理费用率为5.80%，同比下降0.75pct，主要原因为公司注销股权激励计划后，23Q3 不再产生费用摊销；2）研发费用率为8.31%，同比增长1.13pct，主要原因为公司加大对高性能高功率服务器电源的研发投入；3）财务费用率为-0.18%，同比增长2.11pct，主要原因为美元汇率波动造成汇兑收益的减少。
紧抓产业变革机遇，服务器电源贡献成长动能。公司紧抓AI 产业变革机遇，在通用服务器电源外，积极推动高功率服务器电源及各类数据中心电源的发展。在高功率服务器电源方面，公司已有包括800W-3200W 全系列CRPS 电源、1300W-4000W 高功率风冷服务器电源、1600W-3500W 分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW 集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品。公司高功率服务器电源能应用于大模型AI 服务器。公司产品已经向浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等客户出货。此外，公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国建立销售队伍，推进导入海外客户，与包括北美头部云厂商等头部企业建立联系。
聚焦电源业务，募投项目提升核心竞争力。公司拟发行总额不超过人民币6.45亿元的可转债募集资金，募投项目包括数据中心电源建设项目、新总部及研发实验室升级建设项目等。公司聚焦电源主业，加大对高附加值产品的研发投入，夯实在电源领域的领先地位。随着公司原材料成本压力缓解，有望迎来业绩拐点。
盈利预测、估值与评级：考虑公司注销股票激励计划造成一次性费用摊销、计提减值准备以及消费电子行业复苏节奏较慢等因素，我们预测公司2023 年归母净利润为1.05 亿元（下修45%）；由于消费电子产业链景气度需要逐步修复，我们预测公司2024-2025 年归母净利润为2.13 和3.11 亿元（下修21%和12%），对应2023-2025 年EPS 为1.03、2.10 和3.08 元。公司剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务。公司作为市场少数拥有高功率服务器电源的供应商，AI 浪潮将会带动公司整体营收利润的持续增长。
维持“买入”评级。
风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。
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