卫星化学(002648)2023年三季报点评：三季度业绩同环比高增，多项目助力长期成长|丙烯酸_新浪财经

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10月24日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入308.82亿元，同比+11.21%；实现归母净利润33.94亿元，同比+11.43%；加权平均净资产收益率为14.83%，同比增加0.09个百分点。销售毛利率18.74%，同比减少0.25个百分点；销售净利率10.98%，同比增加0.05个百分点。

其中，2023年Q3实现营收108.68亿元，同比+21.34%，环比+2.53%；实现归母净利润15.51亿元，同比+525.40%，环比+36.58%；平均净资产收益率为6.52%，同比增加5.39个百分点，环比增加1.46个百分点。销售毛利率21.01%，同比增加13.55个百分点，环比增加2.39个百分点；销售净利率14.26%，同比增加11.55个百分点，环比增加3.55个百分点。

投资要点：

丙烯酸及酯价差改善，公司三季度业绩同环比高增

2023年Q3，公司实现营收108.68亿元，同比+21.34%，环比+2.53%；实现归母净利润15.51亿元，同比+525.40%，环比+36.58%，同比+13.16亿元，环比+4.15亿元。其中，2023年Q3实现毛利润22.83亿元，环比+3.10亿元；研发费用达4.92亿元，环比+0.61亿元；投资净收益达0.95亿元，环比+1.35亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司丙烯酸等产品价格价差改善，据Wind，2023Q3丙烯酸-丙烯价差达1293元/吨，环比+8.65%；丙烯酸丁酯-丙烯/正丁醇价差达1342元/吨，环比+12.13%。公司第三季度投资净收益环比增长，或由于第二季度受金融资产投资到期损失影响，二季度投资收益为负值，第三季度无相关损失。展望四季度，C3业务方面，丙烯酸及酯相关产品价格维持，据Wind，截至10月23日2023年四季度丙烯酸均价为6268元/吨，环比+1.21%，丙烯酸丁酯均价为9520元/吨，环比+0.13%。C2方面，原料乙烷价格从前期高位回落，据Bloomberg，截至10月21日MB乙烷价格达191.8美元/吨，较7月22日高点282.2美元/吨累计下滑32.03%，因此看好四季度盈利维持。期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/5.59%/0.73%，同比+0.08/+1.05/-2.48pct，环比-0.03/+0.22/+0.16pct。

丁辛醇及α-烯烃综合利用项目积极推进，支撑公司中长期成长

公司多项目积极推进，C3方面，公司80万吨丁辛醇项目有望于2023年底前后建设完成，为公司2024年贡献产能增量。C2方面，6月17日，公司与徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯(茂金属)、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。同时，7月18日，公司发布公告，公司拟与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目建设需要，以及项目原材料的供应保障。α-烯烃原料通常为乙烯，该项目的建设，一方面将扩大公司上游乙烯产能规模，有望从目前的250万吨/年产能进一步扩至500万吨/年；同时，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强

公司近年在研发领域投入强度持续加大，2023年Q3公司研发投入达4.92亿元，同比增长52.83%，环比增长14.02%。2023年上半年，公司申请专利50件，获授权专利51件，自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果；同时，9月17日，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果也在北京顺利通过了由石化联合会组织的成果鉴定会，为后续加快推进年产10万吨级工业化装置以及α-烯烃综合利用高端新材料项目的建设奠定基础。随着公司高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.01、72.00、94.67亿元，对应PE分别11、7、5倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

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