公司发布2023年三季报，公司Q3收入增长1.62%，国内下游需求疲软，海外受政局动荡影响，收入增速放缓。展望明年，海外北美、中东非、俄罗斯等区域预计仍将快于国内增长，国内有望随着下游餐饮、烘焙需求恢复，需求环比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，明年新的水解糖产线投产满足更多原料供应需求，叠加制糖、OEM等低毛利业务剥离，净利率有望回升。报告正文
事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现收入96.53亿元，同比增长7.46%；归母净利润9.12亿元，同比上升1.63%；扣非归母净利润8.09亿元，同比上升0.26%。其中，Q3公司实现收入29.39亿元，同比+1.62%，归母净利润2.43亿元，同比+5.98%，扣非归母净利润1.98亿元，同比下降6.41%。Q3 现金回款 36.17亿元，同比增长9.03%，略快于整体收入增长。
酵母主业增速环比改善，国内收入增长承压。分业务看，单Q3酵母/制糖/包装/其他业务同比+11.06%/-26.81%/-16.26%/-0.47%, 其中，酵母主业增速恢复双位数增长，主要受益于酵母提取物、食品调味、动物营养、植物营养等衍生品板块增速回升，其他板块如制糖业务剥离、包装大客户需求下滑影响，同比双位数下滑。分区域看，Q3国内/国外收入同比-0.7%、+10.5%，增速环比略有放缓，海外受中东非洲政局动荡影响，收入增长放缓，国内主要系下游需求疲软导致，短期增长承压。
低毛利业务剥离，财务费用率上升，净利率同比回升。23Q3公司实现毛利率24.97%，同比+3.03%，环比+1.37%，毛利率回升主要系核心产品增速回升、低毛利业务剥离影响，Q3销售费用率同比-0.25pct，管理费用率同比+0.07pct，财务费用率同比+1.7pct至0.67%，主要系当期汇兑收益减少所致。最终公司实现Q3净利率8.27%，同比+0.34pct，扣非净利率6.75%，同比-0.58pct。
新榨季成本有望小幅回落，需求端关注下游恢复。战略方面，公司仍将聚焦酵母及衍生品业务，着重做酵母衍生品和下游深加工产品。制糖、包装业务方面，公司未来继续将低附加值和主业关联度不大的业务剥离，低毛利业务占比下降有望改善整体盈利能力。成本端，23/24年新榨季目前已经陆续开采，糖蜜供应量趋势同比上行，成本有望同比去年有小幅回落，水解糖成本预计价格平稳或略降，关注公司新榨季成本变化与需求端恢复。
投资建议：低毛利业务剥离，盈利能力有望回升，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入增长1.62%，海外受中东非洲政局动荡影响、国内受下游需求疲软影响，收入增速放缓，国内收入同比-0.7%，海外双位数增长，展望明年，海外北美、中东非、俄罗斯等区域预计仍将快于国内增长，国内有望随着下游餐饮、烘焙需求恢复，需求环比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，公司明年新的水解糖产线投产满足更多原料供应需求，叠加制糖、OEM等低毛利业务剥离，净利率有望回升。
风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测欢迎联系 招商食品于佳琦团队
参考报告
1、《安琪酵母（600298）—国内需求弱改善，期待利润端修复》2023-08-25
2、《安琪酵母（600298）—Q1业绩符合预期，期待国内需求恢复》2023-05-03
3、《安琪酵母（600298）—主业增长恢复，扣非利润超预期》2023-04-14
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
