事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入92.74 亿元，同比下降29.22%，归母净利润13.61 亿元，同比下降16.94%，扣非净利润13.04 亿元，同比下降27.57%；其中三季度单季实现营业收入22.07亿元，同比下降37.60%，归母净利润2.37 亿元，同比增长91.37%，扣非净利润2.22 亿元，同比增长2.40%，三季度为公司传统销售淡季，业绩符合预期。
前三季度农药行业景气度下行，原药价格同比下跌明显。近年来农药品种进入新一轮产能扩张，国内外农药市场需求不足，行业竞争持续加剧，公司面对产品价格全面下滑的挑战，全力抢抓市场份额，重点品种产量实现较大幅度增长，同时全方位抓好降本增效。前三季度公司原药业务收入59.5 亿元，同比下降21.3%，销量7.5 万吨，同比增长5.7%，销售均价7.9 万元/吨，同比下降25.5%；制剂业务收入15.3 亿元，同比下降0.7%，销量3.34 万吨，同比增长5.3%，销售均价4.6 万元/吨，同比下降5.8%。
三季度产品销量同比增长明显，部分产品价格有所反弹。农药具有较强的季节性，原药市场旺季要早于制剂市场，三季度为公司传统销售淡季。三季度公司农药原药收入14.4 亿元，同比下降24.1%，销量2.34 万吨，同比增长24.3%，销售均价6.2 万元/吨，同比下降38.9%，环比下跌11.1%；农药制剂收入1.9 亿元，同比增长1.7%，销量0.48 万吨，同比增长31.6%，销售均价4.0 万元/吨，同比下降22.7%，环比上涨11.0%。三季度公司核心产品草甘膦市场均价环比2023Q2 上涨16.5%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比2023Q2 分别下跌7.5%、8.2%、3.3%，基本处于低于区域。
持续加强研产销一体化，新项目打开未来成长空间。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。公司优嘉四期二阶段项目下半年竣工验收，葫芦岛基地辽宁优创拟投资42.4 亿元建设的年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体等项目，成为未来新的增长点。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为16.1亿、19.0 亿、22.3 亿元，EPS 分别为3.96、4.68、5.48 元，当前股价对应PE 分别为16、14、12 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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