事件：公司发布2023年前三季度业绩公告。公司23Q1~Q3实现营收280.17亿元，同增33.27%，归母净利润12.79亿元，同增71.18%；扣非归母净利润15.71亿元，同增104.10%。对应23Q3单季营收104.10亿元，同增233.84%，单季归母净利润4.18亿元，同增72.29%；单季扣非归母净利润7.33亿元，同增149.09%。23Q3非经常性损益约-3.15亿元，对单季净利润影响较大，主要系公司9月末收到与客户FOCUS合同争议的裁决结果，裁决公司向FOCUS赔偿其直接损失、利息、对方律师费及仲裁费用合计7171.75万美元，公司根据裁决结果全额计入营业外支出5.19亿元人民币。
组件出货稳健增长，预计硅料、储能盈利环比小幅收窄。1）组件：受益于公司组件产能扩大、自供电池片规模提升及光伏上游供应链价格趋稳等因素，公司23Q3组件销量、毛利率均同比增长，此外，Q3公司海外电池组件生产基地开始稳定出货，带动利润增加。预计公司23Q3组件出货约6.5-7.0GW，确认收入规模约5.5GW（23H1电池及组件销量约8.37GW），单瓦盈利0.1元，贡献主要盈利。2）多晶硅：今年上半年硅料价格下降较多，据InfoLinkConsulting，9月28日致密块料均价水平约每公斤87元左右，预计Q3公司硅料盈利环比小幅收窄。3）储能系统、灯具及辅助光伏产品：碳酸锂价格自年初以来大幅下降，但23Q2交付订单为前期锁价的偏高价订单，公司受益于成本红利和交付价格的剪刀差，Q2单季储能系统毛利率大幅提升，23H1储能毛利率同比+7.17pct至18.82%。预计Q3起公司逐步交付今年年初签订订单，订单价格随碳酸锂价格下降同比降低，预计盈利剪刀差较Q2缩窄，我们判断Q3储能盈利环比Q2或小幅收窄。
海外组件出货带动盈利能力提升。1）毛利端：公司23Q3毛利率为17.43%，同比+7.07pct/环比+3.31pct，预计主要系组件业务毛利率提升。2）费率端：23Q3公司期间费率为8.11%，同比+1.62pct，主要系汇兑影响致财务费率+2.11pct。3）净利端：23Q3净利率4.03%，同比+1.11pct/环比-1.14pct。
展望2023年：1）组件：23H1公司已实现异质结G12半片、110μm的异质结电池片量产：金坛二期异质结电池4GW量产线介质供应后12天首线首批下货；两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%，可利用良率98.5%，单日单线产量达34万片，碎片率低于0.9%，预计下半年和明年异质结出货有望提升；2）储能：公司储能产品包括电池、模组、工商业及大储系统，其液冷储能电池系统已通过中美两地UL认证。碳酸锂成本下行预计催化大储需求。
盈利预测与投资建议。考虑本次裁决结果对公司业绩影响较大，我们调低今年业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润17.22/26.27/31.71亿元，同增82.3%/52.6%/20.7%，对应2023/2024/2025EPE估值为11.6/7.6/6.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。
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