公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入57.31 亿元,同增13.35%,归属净利润6.29 亿元,同增224.64%,扣非归属净利润5.85 亿元,同增186.62%。在经济偏弱复苏的情况下,依托零售主战场优势,公司收入实现稳健增长,经营质量持续得到提升。长期来看,公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势,瓷砖、洁具、多品类业务保持协同发展,看好公司成长性。维持“买入”评级。
事项:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入57.31 亿元,同增13.35%,归属净利润6.29 亿元,同增224.64%,扣非归属净利润5.85 亿元,同增186.62%,经营活动现金流量净额14.51 亿元。折单三季度收入21.03 亿元,同增9.3%;归属净利润2.45 亿元,同增224.29%;扣非归属净利润2.38亿元,同增97.3%,经营活动现金流量净额5.14 亿元。
收入稳健增长,市占率持续提升。2023 年三季度,在行业整体需求偏弱的情况下,依托长期打造的零售主战场优势(我们预计零售渠道同比实现双位数增长),公司营业收入同比仍实现接近双位数增长。而在工程端,凭借零售端优异的现金流支撑和聚焦优质工程项目,我们预计三季度收入仍然维持前期较高增速。
在整个行业需求大幅收缩的背景下(根据建筑卫生陶瓷协会数据,上半年全国瓷砖产量同比下滑15%,停产产线在千条以上),公司市占率进一步提升。
受销售规模和产品结构影响,毛利率环比略有下降,费用率同比大幅下降。2023年三季度公司毛利率为32.94%,环比略有下降。我们判断一方面由于三季度为行业淡季,收入规模比二季度有所下降,规模效应不明显;另外从产品结构来看,我们预计公司对部分低值产品促销清仓对整体毛利率也有所影响。费用率来看,单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.2/5.2/3.6/-0.6%,同比分别-2.4/-4.1/1.1/0.4pct。费用率同比大幅下降,预计主要来自延续前期落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施,而研发费用率的提升为公司未来推出更多高值产品打下基础。
回款能力保持良好,运营效率持续提升。2023 年单三季度公司经营性现金流净流入5.14 亿元,去年同期为1.44 亿元,同比大幅提升;三季度收现比120.81%,基本保持稳定。经营效率方面,通过共享仓、数字化等全价值链效率提升手段,公司经营效率持续提升,前三季度存货周转天数为123 天,同降15.5 天,存货周转次数2.19 次,同增0.25 次。
风险因素:宏观经济增速承压;原燃料价格大幅上涨;行业需求持续疲弱;公司产能扩张低于预期;公司产品结构升级慢于预期;行业竞争加剧。
盈利预测、估值与评级:东鹏控股是瓷砖行业龙头企业,以C+小V 业务为核心。
公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势,我们预计未来产能会持续扩张,支撑业绩增长。公司门店升级提高单店坪效,高端新品促进产品结构升级,瓷砖洁具协同发展,看好公司成长性。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为9.24/10.64/12.17 亿元,对应EPS 预测为0.79/0.91/1.04 元,参考公司2020 年上市以来到2022 年计提大额减值前历史估值水平在20 倍左右,考虑到行业需求增速放缓,给予2023 年15 倍PE,对应目标价12 元,维持“买入”评级。
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