核心观点：
东鹏控股发布23 年三季报。23Q1-3 实现营收57.31 亿元，同比增长13.35%，归母净利润6.29 亿元，同比增长224.64%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比增长186.62%；单季度来看，23Q3 实现营收21.03亿元，同比增长9.30%，归母净利润2.45 亿元，同比增长224.29%，单季度净利率11.66%，同比+7.8pct，仍保持较强的盈利水平。
行业需求走弱和假期因素导致Q3 增速环比回落，C 端和大B 仍是主要增长渠道。23Q1-Q3 单季度收入增速分别+18.5%/+14.7%/+9.3%，Q3 行业整体需求走弱，且9 月末发货受中秋国庆节假日影响，公司增速虽然环比回落，但仍保持接近双位数的增长；分品类来看，我们预计前三季度瓷砖保持双位数增长，卫浴基本持平，国际和家居等其他业务下滑；分渠道来看，我们预计瓷砖C 端和大B 端仍是主要增长渠道。
内外因共同推动净利率同比大幅改善，长期降本增效空间还很大。
23Q1-3 毛利率32.4%，同比+3.4pct，Q3 单季度毛利率32.9%，环比降低（-2.4pct）主要系Q3 收入体量小于Q2，同比提升（+2.0pct）一方面原燃料红利仍在，另一方面公司自身继续推进降本控费，且产品结构在改善；23Q1-3 期间费用率18.33%，同比-6.31pct，主要来自销售和管理费用率的削减，内部优化使得费用管控更加精细。对标行业成本费用控制的标杆马可波罗，东鹏毛利率提升和费用率改善空间大。
应收和存货周转率同比环比提升、经营现金流提升，经营质量高。
盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润分别为9.0、11.5亿元，按最新收盘价对应PE 分别为12.3、9.7 倍，维持23 年20x PE的判断，对应合理价值15.43 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。
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