核心观点:
东鹏控股发布23 年三季报。23Q1-3 实现营收57.31 亿元,同比增长13.35%,归母净利润6.29 亿元,同比增长224.64%,扣非归母净利润5.85 亿元,同比增长186.62%;单季度来看,23Q3 实现营收21.03亿元,同比增长9.30%,归母净利润2.45 亿元,同比增长224.29%,单季度净利率11.66%,同比+7.8pct,仍保持较强的盈利水平。
行业需求走弱和假期因素导致Q3 增速环比回落,C 端和大B 仍是主要增长渠道。23Q1-Q3 单季度收入增速分别+18.5%/+14.7%/+9.3%,Q3 行业整体需求走弱,且9 月末发货受中秋国庆节假日影响,公司增速虽然环比回落,但仍保持接近双位数的增长;分品类来看,我们预计前三季度瓷砖保持双位数增长,卫浴基本持平,国际和家居等其他业务下滑;分渠道来看,我们预计瓷砖C 端和大B 端仍是主要增长渠道。
内外因共同推动净利率同比大幅改善,长期降本增效空间还很大。
23Q1-3 毛利率32.4%,同比+3.4pct,Q3 单季度毛利率32.9%,环比降低(-2.4pct)主要系Q3 收入体量小于Q2,同比提升(+2.0pct)一方面原燃料红利仍在,另一方面公司自身继续推进降本控费,且产品结构在改善;23Q1-3 期间费用率18.33%,同比-6.31pct,主要来自销售和管理费用率的削减,内部优化使得费用管控更加精细。对标行业成本费用控制的标杆马可波罗,东鹏毛利率提升和费用率改善空间大。
应收和存货周转率同比环比提升、经营现金流提升,经营质量高。
盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润分别为9.0、11.5亿元,按最新收盘价对应PE 分别为12.3、9.7 倍,维持23 年20x PE的判断,对应合理价值15.43 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。渠道建设和拓展不及预期,燃料价格波动超预期,产能投放效果不及预期。
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