公司2023年前三季度业绩低于市场预期
公司公布2023前三季度业绩：前三季度营收10.94亿元，同比-18.17%；归母净利润1.58亿元，同比-44.63%；扣非净利润1.40亿元，同比-49.76%。
单季度看，3Q23公司实现收入2.06亿元，同比-54.21%，环比-47.11%；归母净利润为-0.32亿元，去年同期为1.00亿元；扣非净利润-0.36亿元，去年同期为0.97亿元。公司3Q23业绩低于市场预期，主要因下游订货节奏调整，单季度业绩出现波动。
发展趋势
下游订货节奏调整导致三季度业绩承压，盈利能力有所下滑。2023年前三季度公司毛利率及净利率同比-1.38ppt/-8.00ppt至48.38%/13.94%，3Q单季毛利率及净利率同比-10.48ppt/-37.97ppt至41.12%/-15.70%。我们认为，3Q23毛利率下滑或系产品交付结构影响所致；而净利率同比较毛利率下滑高27.49ppt，主要因公司研发投入持续增加，销售/管理费用虽同比基本维持稳定，但收入下滑放大费用影响，导致Q3单季研发/销售/管理费用率同比+26.49/+4.24/+7.88ppt至41.48%/7.73%/12.93%。
研发投入增加铸造核心壁垒，存货持续维持高位。1)公司前三季度期间费用同比+9.81ppt至33.63%，其中：公司持续拓展产品品类，研发投入保持快速增长，研发费用同比+27.41%至2.37亿元，研发费用率同比+7.76ppt至21.70%，销售/管理费用率同比+0.69/+2.07ppt至4.26%/7.10%。2)截至3Q23末，公司存货为10.68亿元，较2Q23末增加6.91%。公司持续备货备产，存货维持高位，但因客户端订单延后，发货交付节奏放缓。
拟回购股份用于员工激励彰显公司发展信心，投资功率半导体项目巩固核心竞争优势。1)10月17日，公司公告董事长王彬提议公司通过集中竞价回购部分公司股票，并将回购股份用于员工激励，总金额3000-6000万元。我们认为，此次回购表明公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可，且有利于进一步完善公司激励机制。2)根据公司公告，公司拟在成都高新区注册成立公司投资建设 新雷能 功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路业务。我们认为，公司积极开展集成电路类产品研制生产，项目实施有利于公司进一步扩大产能，巩固公司市场竞争优势。
盈利预测与估值
考虑下游订货节奏调整，我们下调2023/2024年净利润预测34.4%/35.6%至2.62/3.53亿元。公司当前股价对应2023/2024年33.9/25.2xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价22.83%至19.66元，对应2023/2024年40.4/30.0xP/E，较当前股价有19.0%的上行空间。
风险
1)产品价格波动；2)订单和交付不及预期。
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