3Q23业绩低于我们预期
晨光生物 公布2023年三季度报告：3Q23收入15.01亿元，同比-4.36%；归母净利润1.00亿元，同比+3.46%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+1.99%，业绩低于我们预期，主因同期高基数及叶黄素销量回升慢影响。
发展趋势
3Q23植物提取业务收入环比降速。1Q-3Q23累计收入同比+7.8%，其中新疆晨光(棉籽业务)、棉籽以外收入分别同比+7.0%、+8.8%；3Q23收入同比-4.4%，其中新疆晨光、棉籽以外收入分别同比-12%、+5.4%，植提业务收入环比降速，主因3Q22补货高基数、今年叶黄素销量回升不及预期。分产品看，1)辣椒红价格稳中有升，前三季度销量同比+15%。2)辣椒精价格维持高位，前三季度销量同比+18%，公司试采国内云南高辣度辣椒，优化原料结构。3)叶黄素3Q销量恢复不及预期，较上半年有明显降速，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60%，食品级叶黄素销量同比增长约70%，目前叶黄素价格环比2Q已有回升，但整体行业供给较为充分，下游采购商仍然在观望。4)梯队产品上，1Q-3Q23保健品收入过亿元(同比增长70+%)；甜菊糖维持较好盈利水平；花椒提取物销量、收入创历史同期新高。
棉籽业务受套保影响利润下降，植提业务缩费提效带动利润率提升。3Q23归母净利润率同比+0.5ppt至6.6%，扣非归母净利润率同比+0.4ppt至6.0%。
新疆晨光3Q23净利率同比下降1.5ppt，主因：1)1H23棉籽业务加工进度较快，3Q23原料储备少于去年同期，导致收入和利润收缩；2)1H23通过套期保值提前锁定利润。3Q23棉籽以外业务归母净利率同比提升2.1ppt，主因管理费用率及研发费用率下降。
技术+原料掌控能力强，看好长期成长性。我们认为公司技术实力、原料掌控能力、成本控制能力优异，公司未来3年有望扩充营养提取物产品矩阵、向海外进行上游延伸以加大成本优势。目前公司赞比亚种植面积6万亩，其中辣椒、万寿菊各3万亩，公司计划未来继续扩大赞比亚种植面积，提高全球供应能力，长期计划在赞比亚建成30万亩原料种植季度。
盈利预测与估值考虑到叶黄素销量回升低于我们预期，我们下调2023-24年收入3.1%/3.7%至68.47/80.19亿元，考虑棉籽业务套保影响盈利能力，我们下调归母净利润6.7%/13.0%至5.05/5.88亿元。当前股价交易于2023/24年14.0/12.0倍P/E估值，考虑盈利预测下调及板块估值中枢调整，我们下调目标股价27.6%至16.5元/股，对应2023/24年17.4/14.9倍P/E估值，较当前价有24.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
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