事件：公司公告三季报，前三季度实现收入17.38 亿元、同比增长133.06%；归母净利润1.71 亿元、同比增长38.26%；扣非后增长-0.04%。
业绩显著超预期。根据公司三季报，Q3 单季度实现收入6.18 亿元、同比增长69.76%；归母净利润0.73 亿元、同比增长62.04%；扣非后为0.70 亿元、同比增长83.06%，显著超出市场预期。今年以来公司收入和利润端的增长主要来自于：1）新增稀土资源回收综合利用业务收入8.75 亿元。2）智能水表等业务收入同比增长 19.83%。水务方面，公司是老牌水表龙头厂商之一，产品力强+重视研发+营销网络发达，2022 年公司产品市占率10%。稀土方面，2018 年开始布局稀土资源回收行业，收购兼并持续规模布局，技改产能持续扩张。1、天和永磁：2022 年产能1000 吨/年，2023 年有望达3000 吨/年；2、集盛科技：2022 年产量为2300 吨，预计2024 年末产能有望达3300 吨/年；3、中稀天马：未来技改建成投产后，氧化镨钕产能将过万吨，氧化铽镝等重稀土产能过千吨，可位列稀土资源回收同行业第一位。
行业层面：智慧水务趋势使然，稀土资源行业空间广阔。1）水务：传统水表企业正处于制造业阵痛期，趋势逐步向智慧化、平台化发展；我们预计2023年智慧水务市场规模为188 亿元，预计2027 年达280 亿元，CAGR 为11%；受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求，需求有望持续增长。
2）稀土：目前上游国企主导，下游需求广泛，根据中国稀土行业协会的数据，2018 年中国稀土产业链价值约900 亿元。回收行业：目前行业规模较小，市占率有望进一步提升，稀土行业数据显示，2020 年CR5 为50%，CR10 为71%，其中中稀天马为13%，排名第二，三川智慧持有16.3%股权。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.3、0.4、0.5 元，对应PE 分别为17、13、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济因素波动风险；行业竞争加剧导致利润率下降风险；政策导致新产品、新领域开拓风险等
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