事件：2023年10月18日， 联科科技 发布2023年三季报，公司前三季度营业收入为14.23亿元，同比上升8.99%；归母净利润为1.14亿元，同比上升56.91%；扣非净利润为1.13亿元，同比上升72.58%。对应公司3Q23营业收入为4.86亿元，环比上升2.44%；归母净利润为0.54亿元，环比上升28.60%。
3Q23业绩环比向好。公司前三季度销售费用率为0.65%，同比上升0.02pcts；管理费用率为1.75%，同比下降0.22pcts；财务费用率为-0.74%，同比上升0.07pcts；研发费用率为3.49%，同比下降0.25pcts。毛利率来看，2Q23公司整体毛利率为14.42%，3Q23公司整体毛利率为18.74%，环比上升4.32pcts，我们认为公司主要产品炭黑价格触底回升，带来3Q23业绩环比向好。
前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为0.72亿元，同比上升1160.07%，系票据贴现收入增加所致；投资活动产生现金流净额为-0.74亿元，同比上升61.75%，系减少理财投资所致；筹资活动产生现金流净额为2.43亿元，同比上升441.20%，系收到募集资金所致。期末现金及现金等价物余额为6.34亿元，同比上升151.14%。应收账款同比上升12.19%，应收账款周转率有所下降，由2022年同期的4.40次变为4.01次。存货同比下降24.59%，存货周转率有所上升，由2022年同期的6.67次变为8.50次。
3Q23炭黑价格触底回升，白炭黑价格维持相对高位。根据生意社数据，7-9月炭黑平均价格分别为8975/9839/10963元/吨，YoY分别-0.92%/+9.63%/+11.43%。炭黑价格自2Q23逐步触底后，三季度环比逐步回升，进而推动了公司业绩环比向好。根据生意社数据显示，2023年7-9月白炭黑平均价格分别为6025/6025/6083元/吨，产品价格维持相对高位，对公司2023年三季度业绩起到一定支撑作用。截至1H23，公司拥有炭黑设计产能22.5万吨/年，二氧化硅设计产能20万吨/年，是国内唯一一家同时具备二氧化硅和炭黑生产能力且产能较为均衡的企业，是目前长江以北生产规模最大、品种规格最全的二氧化硅生产企业。公司积极落实产品差异化战略，炭黑产品逐渐向特种炭黑、导电炭黑等高端应用领域扩展，二氧化硅产品逐渐向高分散二氧化硅、电池隔板用二氧化硅、饲料添加剂用二氧化硅等领域拓展。公司下游客户众多，涵盖优科豪马、正新橡胶、固铂轮胎、 赛轮轮胎 等知名轮胎企业、维生素龙头企业 新和成 以及电线电缆材料领域龙头企业万马高分子集团。
我们看好公司努力落实产品差异化策略，推动炭黑、二氧化硅等产品板块重心逐渐向高附加值领域转移，进而带来公司整体盈利水平的提升。
看好公司高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目。根据公司中报披露，公司10万吨/年高分散二氧化硅及3万吨/年硅酸项目，已建成两条生产线，第三条生产线预计2023年12月底达到预定可使用状态，研发检测中心建设项目预计2024年6月达到预定可使用状态。年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目属于山东省重大实施类项目，其可打破国外技术垄断，实现高压导电炭黑国产化生产。随着“十四五”期间特高压输电网络的建设，高压超高压电缆屏蔽料导电炭黑的未来需求亦呈上升趋势。我们看好公司在高压电缆屏蔽料用炭黑方面的持续投入，预计项目的建成可为公司开辟新收入增长曲线。
投资建议：我们预计联科科技2023-2025年收入分别为20.73/24.99/29.61亿元，同比增长12.96%/20.55%/18.52%，归母净利润分别为1.65/2.49/3.43亿元，同比增长48.00%/51.03%/37.85%，对应EPS分别为0.90/1.35/1.87元。结合公司10月23日收盘价，对应PE分别为18/12/9倍。我们看好公司产品差异化策略及高压导电炭黑国产替代化趋势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险
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