前三季归母净利同比-60%、Q3 同比-96%/环比-91%,维持“增持”评级
公司10 月24 日发布三季报,前三季度营收343 亿元,yoy+17%,归母净利4.8 亿元,yoy-60%;Q3 营收139 亿元,yoy+42%/qoq+31%,归母净利0.2亿元,yoy-96%/qoq-91%。考虑到改性塑料和绿色石化等业务毛利率下降,我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为7.53/15.85/20.25 亿元(前值为14.17/20.11/26.24 亿元),对应EPS0.28/0.59/0.76 元。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为10 倍,考虑公司新项目成长性和改性塑料领域规模优势,给予公司24 年14 倍PE,目标价8.26 元,维持“增持”评级。
改性塑料及新材料板块产销量持续增长
前三季改性塑料板块销量148 万吨(yoy+16%)/营收195 亿元(yoy+4%),其中Q3 营收79 亿元,yoy+18%/qoq+33%,销量yoy+36%/qoq+38%至62 万吨,环保高性能再生塑料Q3 销量9.0 万吨,yoy+165%/qoq+45%。
前三季新材料板块销量12 万吨(yoy+42%)/营收22 亿元(yoy+3%),其中Q3 销量4.7 吨(yoy+90%/qoq+11%)/
营收8.2 亿元(yoy+45%/qoq+7%),
完全生物降解/特种工程塑料Q3 销量同比+91%/+63%至3.8/0.6 万吨(环比+11%/+16%)。Q3 改性塑料和新材料板块原料均价同比-11%/-8%(环比-5%/-3%)。
新产能投放助力石化板块增长,资产减值损失造成Q3 盈利下滑绿色石化板块前三季度销量99 万吨(同比+240%)/营收67 亿元(同比+224% ), 其中Q3 营收27 亿元, yoy+405%/qoq+21% , 销量yoy+414%/qoq+20%至41 万吨,新产能投产助力产销增长。烯烃等产品价格近期回落,据金联创,截至10 月20 日丙烷CFR 价格666 美元/吨,较季初-7%。Q3 公司综合毛利率13.2%(同环比-1.5/-0.0pct),期间费用率10.7%(同环比-0.4/-0.4pct)。Q3 资产减值损失达2.3 亿元。
新项目有序推进,助力公司未来成长
据公司半年报,新材料板块,年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目计划于24 年6 月投产,年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目计划于24 年12 月开始投产。绿色石化板块,8000 万立方/年PSA 氢气提纯装置及配套下游充装项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目、COC中试装置等有序推进。未来伴随新项目陆续落地,增量看点丰富。
风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
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