2023 年上半年公司营收、归母净利分别同比增长-14%、1%公司2023 年上半年共实现营收61.05 亿元，同比减少14%；实现归母净利4.34 亿元，同比增长1%，公司军品生产保障任务持续推进，军民品市场开拓稳中有进。公司2023 年上半年毛利率、净利率分别达到10.97%、7.14%，同比提升1.44、1.09pct，盈利水平持续提升。
内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。
2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。
外贸：我国坦克出口创下新里程（维权）碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据，2019-2022 年我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。
2）参考巴基斯坦、泰国VT-4 订货占其坦克保有量的1/5 到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600 亿人民币。
3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。
2023 年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸新增订货等因素影响，公司2023 年预计关联销售额达85 亿元，相比2022 年预计关联销售额增长55%，相比2022 年实际关联销售额增长371%。
2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。
低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机厂的1/4 左右。
内蒙一机：预计 2023-2025 年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025 年 归母净利润分别为9.39、11.11、12.72 亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE 为17、14、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。
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