事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入427.04亿元，同比+23.80%；归母净利润75.71亿元，同比+133.90%；扣非后归母净利润77.71亿元，同比+122.63%。2022Q4公司实现营业收入105.70亿元，同比+9.56%，环比+0.78%；归母净利润17.16亿元，同比+83.12%，环比+30.10%；扣非后归母净利润17.75亿元，同比+41.30%，环比+21.99%。
煤铝量价齐升+铝箔放量，助力公司业绩大幅增加。1）量：公司实现煤炭产销量681.22/674.77万吨，同比+4.21%/3.10%；电解铝产销量163.50/162.60万吨，同比+16.24%/14.70%；铝箔产销量8.15/8.34万吨，同比+50.65%/39.70%。2）价：受宏观因素扰动影响，2022年电解铝均价升至19638.36元/吨，同比+3.56%。3）利：受电力及铝土矿价格的上涨影响，电解铝毛利率下降约8个百分点，受益于煤炭价格上涨，煤炭毛利率增加约4个百分点，公司总体毛利率31.30%，较2021年下降约4个百分点。
打造一体化低成本布局，竞争优势持续增强。公司重视产业布局和资源配备，在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上，已经形成了成熟的“煤-电-铝”一体化循环经济产业链。公司自涉铝业以来发展迅猛，目前已形成了新疆和云南两大区域布局，合计产能170万吨，其中新疆煤电80万吨，云南神火90万吨，得益于新疆煤电的一体化优势以及云南神火的低电力、低氧化铝成本优势，公司竞争优势持续增强。根据百川盈孚统计，2022年电解铝行业全年平均加权成本约为17500元/吨，公司一体化具备约4800元/吨的成本优势。
加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。目前公司已布局完成铝箔业务总产能8万吨，目前主要以生产食品铝箔、医药铝箔为主。为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项目正在加速投建，预计2023年下半年投产，同时，公司最新公告称云南神火拟建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，建成后公司铝箔产能合计将达到25万吨。
盈利预测与投资建议：根据最新年报，将有效税率从25%下调到20%，调整公司2023-2025年归母净利润为82.00/102.82/98.24亿元（原23-24年为78.52/93.91亿元），给予目标价28.59元和“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险
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