投资事件
根据公司公告,公司及子公司杭州五星铝业、联晟新材与宁德时代签订全球战略合作协议:1)国内合作方面,2023-2025年期间公司供应宁德时代的电池铝箔份额不低于其需求的50%,同时宁德时代支付部分预付款并支持深化合作方向;2)进一步加强海外生产基地的密切合作,2024-2026年期间,欧洲生产基地(European Metals SRL)向宁德时代供应锂电铝箔。
投资要点
国内市场绑定宁德时代50%以上份额,龙头地位稳固。宁德时代2022年国内动力电池装机市场份额达48.21%,宁德时代在技术、产能、产业链布局、成本端国内领先,预计国内远期市占率保持在40%以上,公司此前与宁德时代签署21-25年期间最低供货51.2万吨的协议,此次战略协议绑定宁德时代,在23-25年份额占比不低于50%,收取预付款进一步证明公司在产业链的强议价权。此外公司与蜂巢、比亚迪、国轩、孚能的合作良好,目前受限于产能不足,考虑到公司在超薄产品、涂炭领域技术领先,伴随公司规划20万吨电池箔产能落地,份额有望继续提升,国内龙头地位稳固。
欧美市场高景气,公司跟随出海提升全球市场份额。海外市场电动化率低,长期空间广阔,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场,海外龙头LG、特斯拉等也纷纷加码。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂,宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划,通过跟随宁德时代出海,有望率先供给其欧洲114GWh产能(对应电池箔约4万吨),此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密,有望充分受益海外市场高增长,提升海外乃至全球市占率。
出海布局进入壁垒高,公司率先出海卡位欧洲市场。受制于欧美对我国铝箔行业的双反政策,国内电池铝箔出口丧失竞争力,而海外建厂面临较大的政治和经营风险,需要事前调研、规划,叠加海外电池厂1-2年的验证周期以及2年左右的建设周期,出海布局具有很高壁垒,公司作为国内唯一一家已经实现在欧洲布局的铝箔厂商,进度大幅领先国内同业,竞争格局优,目前意大利工厂正计划转产/新建电池铝箔产能,此外海外市场加工费显著高于国内,有望增厚盈利。
盈利预测及估值
维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是国内领先的铝箔供应商,率先出海卡位欧洲市场。我们维持公司22-24年公司归母净利润预测为14.61、19.62、23.29亿元,对应EPS分别为2.98、4.00、4.75元/股,当前股价对应的PE分别为14、10、9倍,维持“买入”评级。
风险提示
新能源车需求下滑,地缘政治风险,上游原材料短期大幅波动。
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