【东财新能源】德创环保(603177)：稀缺高弹性钠电正极标的
2022公司扭亏为盈，环保主业好转。公司2022年预计实现归母净利润1000万元左右,扣非归母净利润500万元。2022年度产生股份支付费用（税后）3,025万元，如果加回该股权激励费用公司全年归母净利润4000多万元，公司主业经营情况较2021年反转。2023年国内经济复苏，公司海外市场预计维持稳固地位，环保主业大概率继续边际向好。
合资公司浙江德创钠电新材料正式成立，布局钠电正极赛道。2023年2月1日，公司与非关联方华钠新能源以及公司两位高管，四方共同出资成立的浙江德创钠电新材料有限公司正式完成工商登记，德创环保控股该合资公司，股权占比55%。该合资公司拟用5000万元建一期5000吨钠电正极材料生产线，地点是浙江绍兴。第一期生产线正式投运后，按相同的合作方式建设第二期、第三期生产线。
联合华钠新能源，钠电正极已有专利布局。浙江德创钠电的正极材料技术来源是华钠新能源的股东黄俊杰教授的研发团队。目前华钠新能源有3项钠电材料方向的专利在受理中，分别是钠电正极，钠电负极和钠离子电池正极材料回收。另外，黄俊杰教授亦有大量已经授权的锂电正负极相关专利，显示黄教授已经深耕电池化学领域多年。
稀缺的高弹性钠电正极材料新势力标的，且具有潜在低成本优势。德创环保主业体量适中，钠电产品单价高，对公司整体收入和利润的边际弹性影响较大。公司钠电正极单万吨投资额低，具有潜在的低成本优势。根据公司此前公告数据，合资公司钠电正极材料单万吨的投资额为1个亿左右，较其他企业单万吨投资明显低，按10年折旧粗略估算，其钠电正极的单吨折旧在千元以内，一定程度带来公司钠电正极产品在成本端的优势。
基于对钠电赛道的持续看好，并考虑到公司是稀缺的高弹性钠电正极标的，且具有潜在的低成本优势，建议予以关注。根据公司业绩预告和公司钠电正极材料的规划，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为8.0/12.0/15.7亿元；预计归母净利润分别为0.10/0.60/1.53亿元，EPS分别为0.05/0.29/0.74元，对应PE分别为366/61/24倍，首次覆盖，给予 “增持”评级。
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