兴发集团：乘磷而兴，着力高端，多线齐飞

公司介绍：磷化工行业龙头，多元布局赋能成长

　　兴发集团成立于1994年，早期依靠兴山县富饶磷矿资源，以磷化工起家，后持续内生外延，扩展业务板块至硫、硅、磷、氟等板块，近年着重布局湿电子化学品、磷酸铁新材料等业务。公司主业磷产业2021年来经历强景气周期，其他板块陆续开花结果，助力公司业绩大幅上行。

　　传统磷化工：供给受到约束，景气中枢上移

　　磷矿石：磷矿石应用于农业和工业，磷肥需求上行且新材料贡献需求增量；预计全球磷矿石需求将从2021年的2.26亿吨增长至2025年的2.43亿吨，复合增速达1.9%。我国磷矿储采比仅38年，资源属性凸显，整体扩产有序，预计全球磷矿石供应缺口长期存在，景气中枢上行。

　　磷肥：农业大周期景气带动磷肥需求上行，国内供给侧改革后产能基本出清，行业供需格局改善，当前磷肥价格处于高位，产业链利润集中于前端磷矿石环节，一体化企业享有较大优势。

　　草甘膦：草甘膦是最大的农药品种，用于转基因作物，转基因种植面积提升拉动其需求向好；草甘膦供给集中在我国，新增项目严格受限，产能近年下滑，供给强约束下行业格局长期向好。

　　新型磷化工：空间广阔，蓄势待发

　　磷酸铁：是正极材料磷酸铁锂的前驱体，合成路径多样，工艺成本分化明显，且资源禀赋（原料自备）、技术实力（循环一体化）放大成本差异。受益锂电高增速，磷酸铁需求大幅上行。行业存在大量规划产能，但考虑项目审批趋严、新产能释放存在爬坡、实际投入使用需要经过下游认证存在滞后，磷酸铁短期内仍将供应紧张，而成本占优的企业将在长期竞争中胜出。

　　硅产业：琳琅满目，前景宽广

　　有机硅：被称作“工业味精”，广泛应用于建筑、汽车、新能源等领域。有机硅需求持续增长，近年全球、国内需求复合增速分别为5.0%、10.7%。家电及纺织服装业回暖推动需求增长，新能源汽车带来需求增量；供给端，行业将迎扩产潮，拥有一体化产业链的龙头企业有望受益。

　　新兴材料：明星产品不断涌现

　　湿电子化学品：属超高纯化学品，应用于光伏、显示面板、半导体等领域。受益下游消费提振，预计我国湿电子化学品市场规模将从2021年的117.5亿元升至2027年的210.4亿元，复合增速达10.2%。湿电子化学品壁垒高企，市场被海外龙头所占，细分领域国产化率不足30%，替代空间广阔。兴发集团子公司兴福电子是国内第一梯队的湿电子化学品供应商，业绩靓丽。

　　二甲基亚砜：被称为“万能溶剂”，毒性较DMF、NMP等更低，广泛应用于碳纤维、芳烃抽提、医药中间体等。受益风电装机高增及叶片大型化，碳纤维消费将快速增长，带动上游二甲基亚砜需求向好；行业寡头垄断，兴发集团是全球最大的供应商。2021年以来产品出现供需缺口，价格由1.5万元吨涨至4.2万元吨，产品盈利丰厚。

　　公司优势：协同生产助降本，高研发支撑成长

　　公司具备独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势，筑起成本护城河；公司研发投入高，明星产品持续涌出，助力公司加速由传统化工企业向科技型企业转型。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司是磷化工行业龙头，多元布局实现磷、硅、硫、锂、氟产业融合发展，正由周期迈向成长。传统磷化工板块，公司具备规模和一体化优势；新型磷化工板块，公司坐拥磷源合作下游巨头，将驰骋于蓝海之上；新兴材料板块，公司技术领先，产品利润丰厚，我们看好公司发展前景。预计2022-2024年业绩分别为68.3、71.9、80.4亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济不及预期；

　　2、公司生产受到限制。

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