科锐国际：一站式人力资源服务龙头，数字化赋能快速成长|科锐国际_新浪财经

首次覆盖

　　投资亮点

　　首次覆盖科锐国际（300662）给予跑赢行业评级，目标价60.00元，公司作为综合性人服龙头，构建起覆盖灵活用工、猎头及招聘流程外包的业务矩阵，我们看好公司成长为技术驱动、国际领先的一站式人服平台。理由如下：

　　人力资源服务市场高景气度，科锐有望强者愈强。中国人服行业快速发展，主因用工降本需求提升、产业升级催生多元用工需求及政策驱动。根据灼识咨询，2020-25年人服市场规模有望从5,651亿元增至1.3万亿元，复合增速18.1%。市场格局分散，2018年人服解决方案市场CR5仅5.1%，相比2020年全球人服行业25%的CR5提升空间大。行业呈集中化趋势，以人资外包及管理市场为例，三家头部企业市占率2016-20年提升2.2ppt至4.2%。服务标准化、科技赋能、资本加持及监管趋严持续驱动集中度提升，公司作为综合性人服龙头有望实现强者愈强。

　　核心竞争优势：①领先的客户及候选人资源：公司中高端大客户资源丰富，合作期限长且复购率高，构建深厚壁垒；客源持续拓宽，目前已在20+个重点行业及300+个细分板块建立领先优势；②多元业务矩阵构建一站式闭环：公司构建起广泛覆盖猎头、RPO、灵活用工，贯穿人服全链条的业务矩阵，交叉销售形成强效协同，闭环服务提升竞标能力及客户粘性；③信息系统赋能高效管理及优质服务：建立“前店后厂”“千人千岗”标准化管理模式，持续研发投入加速中后台信息化及新业务开拓，赋能量化管理及人岗高效匹配，进而实现人效快速提升，降本增效。

　　未来成长驱动力：①国内市场新老客户齐发力，加强下游优质细分行业深耕：巩固大客户基本盘，加速渗透中小客户，扩大下游优质行业覆盖，与高景气细分赛道共享成长红利；②国际化发展战略下，海外业务开拓空间大：公司全球服务体系初具规模，沿“一带一路”项目发展跨区域人才服务已积累丰富经验，我们认为未来有望内生外延并进加速海外业务开拓；③数字化业务拓展有望打开新成长曲线：研发项目多点开花，HRSaaS、垂直招聘平台、HR产业互联平台、区域人才大脑四大方向有望加速放量，扩大规模效应并触达长尾客户，开辟第二成长曲线。

　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司线上线下全产业链布局的发展前景。潜在催化剂：并购整合，数字化创新产品落地及业务放量。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2022/2023年EPS分别为1.68/2.18元，CAGR为30.5%。当前股价对应2022年28倍PE。参考可比公司估值，我们给予公司2022年1.2倍PEG，对应2022年36倍PE，目标价60元，有28%上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

　　风险

　　疫情反复，行业竞争，客户流失，宏观经济波动，商誉减值，政策风险。

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