概伦电子投资价值分析报告：深化DTCO战略，引领存储EDA_新浪财经

核心观点

　　公司是国内EDA头部厂商，提供面向集成电路设计和制造的EDA产品及解决方案，存储器芯片领域市场领先。通过EDA方法学创新，业务覆盖设计与制造两大环节，推动其深度联动。随着DTCO战略深化落地，公司研发人才聚集效应显现，资本运作成效显著，业务正处于快速成长期，收入结构持续优化。考虑到EDA行业为“卡脖子”环节、技术壁垒高、公司关键节点技术领先、客户粘性与持续性较好、业务增速较高等因素，给予公司2022年40倍PS，对应目标市值112亿元，对应目标价26元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司概况：国内EDA头部厂商，引领存储EDA，联动IC制造与设计。公司成立于2010年，初期以“提升集成电路设计和制造竞争力的良率导向设计（DFY）”为理念，经多年积累演进为新的“设计-工艺协同优化（DTCO）”方法学。其中存储器EDA市场领先，联动IC设计与制造。2021年公司收入1.94亿元，同比+41%，2018-2021年CAGR为55.1%，业务快速成长。复杂设计与制造需求、产业基金与政府补助、外研并购开拓市场、产品迭代与快速推新等因素助推公司业务持续高速增长。

　　行业情况：我国当前百亿市场空间，自主可控催化渗透率加速提升。根据SEMI数据，2020年全球EDA市场规模为115亿美元，同比增长11.63%，在全球IC产业产值总体占比达到3.17%。根据中国半导体行业协会数据，2020年中国EDA市场规模约93.1亿元，同比增长27.7%，较中国集成电路行业规模比例为1.05%，远低于全球平均水平。我们根据2013-2020年全球EDA相对集成电路的2.85%平均占比测算，2020年中国EDA市场理论规模应为252亿元。伴随全球IC产业链格局调整、软件正版化率提升、国产替代促进等，我国EDA市场规模占IC产业链比重有望逐步向全球看齐。政策支持、贸易摩擦、行业需求、人才回流等各方面利好因素下，我国EDA企业有望加速成长。

　　产品体系：围绕器件建模和电路仿真，布局制造与设计EDA两大板块。公司业务主要分为制造和设计两大板块，制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试仪器、半导体工程服务四大产品线，为客户提供覆盖数据测试、建模建库、电路仿真及验证、可靠性和良率分析、电路优化等流程的EDA解决方案。公司产品丰富度与海外龙头存在差距，但在存储器领域具备较强竞争力。公司主要客户包括台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先IC企业。2018-2020年，公司器件建模及验证/电路仿真及验证EDA工具授权客户数量分别从53/23家增长至64/30家，单客户平均贡献收入分别从56.14/59.05万元增长至92.54/118.70万元，呈现量价齐升态势。

　　战略方向：深化DTCO战略，自研+并购持续补短板。作为公司DTCO战略的核心引擎，行业首创的自动化器件模型提取平台SDEP已在包括三星电子、中芯国际等国内外领先厂商落地量产；标准单元库特征提取软件Nanocell已在领先的客户进行测试迭代；作为承载公司完整EDA解决方案的平台工具，NanoDesigner计划于2022年推向市场。另一方面，公司通过自主研发、技术引进和合作开发等方式，加快新产品研发和落地，优化集成电路产品的良率和性能。公司在2021年完成对韩国EDA企业Entasys的并购及业务整合，同时通过设立专项产业投资基金的方式进行国际和国内EDA领域的投资，为长远发展进行战略布局，有望持续补足EDA工具短板。

　　风险因素：公司产品种类丰富度较低的竞争风险；公司无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险；公司研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险；EDA市场规模相对有限及市场格局现状导致的竞争风险。

　　投资建议：公司是国内EDA头部厂商，提供面向集成电路设计和制造的EDA产品及解决方案，存储器芯片领域市场领先。通过EDA方法学创新，覆盖设计与制造两大环节，推动其深度联动。随着DTCO战略深化落地，公司研发人才聚集效应显现，资本运作成效显著，同时收入快速成长，结构进一步优化，业务处于快速成长期。因此，我们预计公司22-24年营收为2.81/3.98/5.60亿元、归母净利为0.33/0.46/0.65亿元，对应EPS预测为0.08/0.11/0.15元。根据可比公司中望软件、金山办公、柏楚电子、寒武纪估值情况（2022年平均PS20倍），考虑到1）EDA行业为集成电路“卡脖子”环节，国内需求迫切性高；2）EDA行业技术与生态壁垒极高，公司是国内头部EDA厂商，具备一定稀缺性；3）公司关键节点技术市场领先，推动DTCO方法学创新有望引领行业新方向；4）公司商业模式以固定期授权为主，客户粘性与持续性较强等因素。且我们认为公司以电路仿真产品为代表，市场份额有望从当前的个位数大幅提升，收入有望长期保持高增速，我们预计公司未来5年收入CAGR达~40%，长期也有望持续稳定增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2022年40倍PS，对应目标市值112亿元，对应目标价26元，首次覆盖，给予“增持”评级。