原标题:高镍正极龙头,自供前驱体增强成本优势 来源:中泰证券
事件:公司发布21年半年报,21H1营收36亿,YOY+192%;归母净利润3.2亿,YOY+491%;扣非归母净利润2.6亿元,YOY+443%。
业绩符合预期,营收+利润高增长。21H1,公司归母净利润3.2亿,扣非净利润2.6亿元,信用减值损失0.8亿元,主要系公司加强逾期应收款项清收力度,应收账款坏账准备转回所致。分业务看,1)三元正极:营收34亿元,yoy+186%;毛利5亿元,yoy+272%,毛利率15%,较20年提升2pct,主要系高镍产品出货增加(公司21H1正极材料出货量2万吨以上,90%以上为高镍三元材料);2)前驱体:营收1亿元,yoy+228%。
高镍正极龙头,进军海外市场打开成长空间。1)产能:截止20年底,公司正极产能4万吨,预计21年12万吨,22年16.5万吨,23年18.5万吨;2)盈利能力:21H1,公司正极材料单吨售价16万元/吨,较20年提升3万元/吨;单吨毛利2万元/吨,较20年持平;3)客户:宁德:公司为宁德高镍三元的主要供应商之一;孚能:受益于下游戴姆勒等客户的车型放量,孚能科技在手订单充足,将于2021年下半年、2022年全年向公司分别采购0.6、3万吨高镍三元正极材料;海外客户:公司已加深与SKI等海外企业合作深度,未来有望享受海外市场高镍化加速。
自供前驱体,增强成本优势。截止20年底,公司前驱体产能3万吨,预计21年产能达6万吨,22年达9万吨,未来产能规划:1)临山1-1期规划产能3万吨;2)临山1-2期规划产能3万吨,预计于22年底前投产。未来随前驱体自供比例提高,公司正极材料单吨盈利能力将进一步增强。
投资建议:考虑到下游需求旺盛+公司高镍出货量提升,我们预测2021-2023年公司营收分别为99亿、226亿、286亿,YOY+162%、+127%、+27%,净利润分别为8亿、16亿、21亿(原先预测分别为6、9、13亿),YOY+247%、+116%、+32%。作为高镍正极龙头,公司受益于高镍化加速+海外市场开拓顺利,自供前驱体增强产品盈利能力,维持买入评级。
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险,产能投放进度不及预期,产品价格不及预期风险。
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