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近日,上海细胞治疗集团股份有限公司 (以下简称“上海细胞治疗”)向港交所递交上市申请,拟在香港主板挂牌上市。中金公司(31.180, -0.63, -1.98%)、建银国际为其联席保荐人。这是继其于2024年4月30日递表失效后的再一次申请。
招股书显示,上海细胞治疗集团成立于2013年,公司一直专注于并投资于细胞药物研发,业务覆盖细胞储存、肿瘤医疗、细胞药物及细胞充能。根据灼识咨询的资料,公司是中国首家且唯一覆盖细胞医疗健康全价值链的公司。其中,免疫细胞储存业务在中国免疫细胞储存市场排名第一,如能成功上市或将成为免疫细胞储存第一股。
连年亏损经营性现金流持续为负 累计亏损显著收窄实为“表面文章”
然而从经营业绩看,上海细胞治疗成立10多年来仍未实现盈利,2021年-2023年以及2024年上半年,上海细胞治疗亏损总额分别为4.66亿元、5.42亿元、4.88亿元、1.95亿元。即使剔除财务成本、用权益法核算的分占联营公司亏损等,只看经营部分,公司同样处于亏损状态且亏损额呈逐年上升趋势,报告期内年经营亏损额分别为2.6亿元、2.85亿元、3.47亿元、1.74亿元。
现金流方面,上海细胞治疗2021年-2023年以及2024年上半年经营活动产生的现金流量净额分别为-1.22亿元、-1.43亿元和-2822.4万元、-4360.4万元,各报告期内均持续为负。
2021年-2023年以及2024年上半年,公司累计亏损额分别为15.14亿元、20.52亿元、5.84亿元和7.75亿元。2023年累计亏损总额显著收窄的原因在于大额赎回负债终止确认,并以库存股入账。
当年5月,公司股东长三角(上海)产业创新股权投资基金合伙企业与公司订立协议取消优先权,约赎回负债28.15亿元赎回负债终止确认,并以库存股约19.8亿元入账,差额8.35亿元计入资本储备。
股东通过终止赎回权显著改善了公司的亏损数据,然而需要关注的是,相关权利将于公司IPO撤回或被拒绝时自动恢复,由此可见,累计亏损的显著收窄或只是为谋求上市而做的“表面文章”,公司资本结构及经营情况并无任何改善。
主营业务缺乏护城河 上市、破产二选一估值已远超市场水平
结合业务来看,上海细胞主营业务包括细胞储存及相关服务、肿瘤医疗服务、细胞药物产品及服务、细胞充能产品。其中,免疫细胞储存业务在中国免疫细胞储存市场排名第一,也是公司营收的主要来源,2021年至2023年分别创收3.96亿元、3.57亿元和5.99亿元,分别占同年总收入的79.5%、57.7%及78.9%。第二大业务为肿瘤医疗服务业务,占营收比例约20%。
从创利能力看,2021年-2023年,公司细胞储存及相关服务毛利率分别为81.1%、74.8%、79.7%。而肿瘤医疗业务的毛利率则持续为负,同期毛利率分别为-42.1%、-51.1%、-32.7%,显著低于美中嘉和、佰泽医疗、海吉亚医疗等可比民营肿瘤医院毛利率。
需要说明的是,肿瘤医院业务毛利率往往会随着新运营机构数目的增多而降低,因此营运初期出现负毛利率较为常见。根据弗若斯特沙利文报告,一般情况下,中国肿瘤医疗机构行业的私立医院平均需要3-5年实现收支平衡。然而,上海细胞治疗自2020年起开始运营肿瘤医疗业务,经过近四年的营运,业务毛利率仍明显偏低,扭亏遥遥无期。
招股书中,上海细胞治疗表示,希望构建起具有强大协同效应的细胞医疗健康生态圈,但就目前的数据来看,肿瘤医疗服务非但没有与公司主营的免疫细胞储存形成协同效应,反而已成为公司业绩的主要拖累。
就免疫细胞储存业务而言,中国免疫细胞存储市场为细胞治疗产业中最为成熟的环节,技术本身并不具备较高的市场准入壁垒,国内有众多厂商参与,头部企业除了上海细胞外还包括中源协和(19.760, -0.25, -1.25%)、博雅干细胞、北科生物、华大基因(38.890, -0.06, -0.15%)旗下华大细胞、南华生物(8.850, 0.02, 0.23%)、齐鲁细胞、汉氏联合、上海张江生物银行等,另有上千家中小企业。
相较而言,上海细胞治疗的优势在于渠道。招股书显示,公司主要通过与机构合作伙伴(主要为保险集团)及渠道代理商获取客源。按收入计算,公司细胞储存业务仅有3%左右的收入直接源于终端客户,其余皆来自机构合作伙伴及渠道代理商。
2023年,公司的细胞储存市场份额为40.7%,处于行业龙头地位。然而,高毛利、低壁垒,主要依靠第三方实现销售的生意是否可持续值得关注。换言之,目前免疫细胞储存尚未成为主流,市场规模总体有限。当市场扩容至拥有足够吸引力的时候,销售受制于人的上海细胞治疗将如何面对众多友商的同质化竞争?
从估值水平看,2014年-2021年,公司先后完成8轮融资。2021年12月6日,公司投后估值已达约71亿元。2023年,公司实现营收约7.6亿元。因此,公司仅按投后估值计算得出的市销率约9.34倍。而据Wind数据显示,53家港股上市的医疗服务公司市销率中位数为1.04倍,均值为2.4倍,上海细胞治疗现有估值已显著高于行业整体水平。
截至2024年上半年,公司现金及等价物仅2.66亿元,同期流动负债高达9.66亿元,现金已无法覆盖短期债务。期末,公司资产总计19.06亿元,若公司未能上市,资产总额尚不足以偿还恢复赎回权的赎回负债,公司已面临不上市就破产的尴尬处境。
责任编辑:公司观察
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趋势领涨今天 00:56:01
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趋势领涨2025-01-28 01:20:24
不过,英伟达一天下跌就定义科技股的行情就此结束,这也有点太武断了,美股最大的优点就是流动性强,每次大跌以后,最终都会创出新高,所有,科技股的行情随后几天还需要继续观察,如果A股在开市以前不能收回跌幅,科技股节后还有承压。今天已经开启了放假模式,本来不想写文章的,主要是看见昨天市场杀的有些蹊跷,收盘以后通过数据分析,大盘是不应该杀跌的,节日期间只要不出现意外的利空,只要外围股市不再大跌,A股节后是有望阳包阴的,所以,建议大家安心过春节!最后祝大家新的一年似灵蛇蜕皮,褪去旧疾,迎来股市长红,全家幸福安康! -
趋势领涨2025-01-28 01:20:14
昨天大盘走势确实让人费解,两市个股全线下跌,重点是还有近百只个股跌停,说好的节前红包,结果都给幻方发了红包,不过经过盘后数据分析,昨天应该是某种势力在故意砸盘,节后大盘有望阳包阴!现在重点是科技股,昨晚美股科技股也是全线大跌,英伟达盘中大跌近20%,收盘大跌约17%,费城半导体指数大跌超9%。英伟达大跌的主要原因就是DeepSeek实现了弯道超车,发布了多款开源多模态人工智能(AI)模型。有人不懂DeepSeek为什么能够这么牛逼,能够让世界震惊,这里我们举一个例子说明。一家豪华大酒店高薪聘请了很多海外顶尖厨师,并购置了一系列高端厨具,要打造一道惊艳世人的美食,经过精心烹制,这道美食终于问世。重点是这道美食是世界上独一无二的,他想卖给谁就卖给谁,想卖多少钱就卖多少钱,甚至是阉割版,价格也不下降。现在没有想到的是,一家小餐馆利用现有的锅碗瓢盆,也做出了同样的美味佳肴,而且价格只有豪华大酒店价格的1/30,现在这家小餐馆将方案公布于众,你想吃可以随时进来,没有各种各样的门槛限制,于是豪华大酒店就垮塌了!这个豪华大酒店就是英伟达,而那个不起眼的小餐馆就是幻方大模型!不过,这里我们想说的是,幻方如果能把精力都集中在大模型国际竞争上,而不是把心思用在股市收割上,不要跟韭菜争那三瓜两枣,那才是名族英雄,你们说呢? -
趋势领涨2025-01-28 01:20:06
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宋谈股经2025-01-27 07:21:04
今日共39股涨停,连板股总数8只,22股封板未遂,封板率为64%(不含ST股、退市股)。焦点股方面,机器人(sz300024)板块的高标冀东装备(sz000856)与冀凯股份(sz002691)双双上演“地天板”行情,但其余高位股大面积退潮,兴业科技(sz002674)、好想你(sz002582)、五洲新春(sh603667)、华联股份(sz000882)等人气股均跌停。 -
宋谈股经2025-01-27 07:11:26
1月27日收评:创业板指缩量跌2.73%,DeepSeek概念股逆势爆发1、市场全天走势分化,创业板指领跌。DeepSeek概念股集体爆发,每日互动(sz300766)、卓创资讯(sz301299)、每日互动(sz300766)、竞业达(sz003005)等多股涨停。AI智能体概念继续走强,新炬网络(sh605398)、垒知集团(sz002398)、美格智能(sz002881)、泛微网络(sh603039)等封板。下跌方面,算力硬件股持续走低,铜高速连接、CPO等方向领跌,华脉科技(sh603042)、新亚电子(sh605277)、瑞斯康达(sh603803)等跌停;机器人(sz300024)概念股下挫,宝塔实业(sz000595)、五洲新春(sh603667)等跌停。个股跌多涨少,沪深京三市超3300股飘绿,今日成交1.13万亿。截止收盘沪指跌0.06%,深成指跌1.33%,创业板指跌2.73%。2、板块概念方面,DeepSeek、AI智能体、银行、煤炭等板块涨幅居前,铜高速连接、机器人(sz300024)、CPO、液冷服务器等板块跌幅居前。3、两市共1783只个股上涨,45只个股涨停,3197只个股下跌,49只个股跌停,22只股票炸板,炸板率36%。 -
巨丰投资张翠霞2025-01-27 07:10:40
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)A股龙年收官日,三大指数集体收跌,沪指跌0.06%,深证成指跌1.33%,创业板指跌2.73%,三市成交额超1.1万亿,复制12月底走势,预期红盘跨年跟跨界,但实际走势出现较大偏差,尾盘出现小幅恐慌抛售,主要长假因素,节后预期延续结构型行情;2)量能,沪深两市今日成交额11276亿元,较上个交易日12337亿元减少1061亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业35家红盘,家居用品、银行、电力等板块涨幅居前;通信设备、矿物制品、通用机械等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~ -
数字江恩2025-01-27 07:09:31
考虑到长假影响,节后的解盘在假期最后一日再发。祝大家春节愉快!!【更多独家重磅股市观点请点击】 -
徐小明2025-01-27 07:04:26
祝大家新春快乐! -
徐小明2025-01-27 07:02:59
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