中信建投：节后大概率将迎来反弹_新浪财经

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　　原标题：中信建投 | 节后大概率将迎来反弹

　　来源：中信建投证券研究

　　一周关键词回顾：“固收+”视角下REITS投资手册、光伏电池片趋势及设备空间探讨、进军中小聚焦景气、A股可以逐步乐观起来、反击条件已经具备、消费者服务已现最佳配置时点、乌克兰之殇、黄金避险首推、关注新基建之云计算与千兆宽带网络

　　一周深度

　　2021年我国公募基础设施REITs正式起航。首批上市的9只基础设施公募REITs，均采用“公募基金+资产支持证券计划+项目公司”的产品结构，募资总额达314亿元，上市之后的流动性和收益性均表现良好。在早期发展阶段，我国Reits体现出自身的3个特色差异：1、底层资产聚焦基础设施，面对经济周期波动时，盈利更加稳定；2、分为产权类和特许经营权两种类型，后者与通常理解的“买房收租金”的Reits存在较大差别；3、投资者结构中，原始权益人占比高，对reits基金影响力较大。

　　大类资产轮动，战略上配置Reits。当前全球总共有43个国家和地区推出REITs，全球REITs总市值接近2万亿美元，美国占据半壁江山以上，整体看美国reits市场呈现“两高两低”的特征，即“高收益、高流动、低波动和低关联”。Reits的二级表现对利率较为敏感，美国FTSE Nareit All Equity REITs的分红收益率中枢约为美国10Y国债收益率+200BP。此外，进入21世纪后，科技发展带来了reits行业的巨变，无线通讯存储和电子商务现代物流快速发展，推动reits的底层资产进一步多样化。

　　固收+兴起，战术上配置国内reits基金。投资者可以考虑以下3种策略：1、久期策略：在利率下行周期，产权类reits或将更加受益。反之利率上行周期，特许经营权的retis久期短，利率风险相对较小；2、挖掘策略：由于盈利的不确定性造成了不同基金之间的估值出现差异（需区分产权类和特许经营权的差别），通过估值比价挖掘洼地（未来的可分配率的差异对于价值挖掘更有意义）；3、杠杆策略：协议回购自主协商，reits加杠杆相当于股票质押，即在一定期限内放大资本利得。

　　主动管理能力是Reits基金长期价值的来源。Reits长期配置的超额收益来源于基金管理人的资产收购和处置能力，其中扩募是重要的途径之一。我国扩募需要具备天时地利人和：1、稳定的经营和可持续的盈利兑现是reits良性发展地前提，在这其中底层资产运营方的主观能动性至关重要；2、资产的丰富性是reits扩募的基础，我国基础设施体量提供了足够的厚度；3、收并购时机和定价是reits主动管理的体现。参考美国和香港扩募情况：1、美国reits扩募金融创新，呈现明显的马太效应；2、香港Reits采用“运营——提升——资产处置及收购”模式，更多使用债务融资。

　　《扬帆启航，乘风破浪—— “固收+”视角下REITS投资手册》

　　（作者：曾羽执业证书编号：S1440512070011 发布日期：2022.1.26）

　　高效晶硅电池迈入新时代

　　N型电池呼之欲出：PERC+电池产业化配套成熟，是目前最具经济性的电池技术，量产线转换效率23.0%~23.2%，但已接近量产效率上限。N型电池具有高少子寿命、无光致衰减的优点，TOPCon、HJT有望率先产业化。

　　表面钝化是提效的核心路径：①BSF电池升级为PERC电池即背面接触升级为背面线接触；②PERC电池升级为TOPCon电池即背面线接触升级为背面无接触；③TOPCon电池升级为HJT电池即背面无接触升级为双面无接触。

　　对客户来讲，全生命周期的经济性是关键：下游客户接受度取决于度电成本（LCOE），核心是围绕系统成本与发电量。N型电池目前初始投资相对较高，但全生命周期看，发电量的优势将使其在LCOE上具备吸引力。

　　HJT电池：中长期最具技术延展性的N型电池

　　行业现状：HJT优势包括低温工艺、双面对称结构、高开路电压、无PID与LID效应、低温度系数等，核心工艺为非晶硅薄膜沉积，设备价值占比50%。异质结PECVD已完成进口替代，代表企业包括迈为、理想、钧石、捷佳、金辰等。HJT量产效率24.2%~24.5%。

　　降本提效：可概括为更高效、薄片化、去银化、无铟化。成本构成中，硅片占比接近50%；非硅材料成本中，银浆与靶材合计占比超过70%。假设硅片价格恢复合理范围，预计至2022年年末HJT电池成本将降至0.78元/W，同时，我们就硅片厚度与银浆耗量作了敏感性分析。2022年降本环节主要围绕薄片化与降银耗；提效环节关注微晶结构的HJT电池产业化生产。

　　TOPCon电池：与PERC兼容性较好，短期更具经济性

　　行业现状：隧穿氧化层的生长、沉积本征多晶硅层、掺杂多晶硅为最核心的三道工艺。核心设备供应商包括拉普拉斯、微导、连城、普乐、金辰、捷佳等。TOPCon量产效率已突破24%。

　　降本提效：对于TOPCon电池而言，硅片成本的下降空间相对有限，主要由于其薄片化难度较大。基于此原因，TOPCon电池降本主要围绕非硅成本，核心在于金属化环节银浆耗量的降低以及产线良品率的提升。TOPCon电池非硅成本正逐步趋近于PERC。

　　其他电池技术：工艺各具特点，有望接力下一代电池技术

　　IBC电池：IBC电池可以实现正面完全无栅线遮挡，从而消除金属电极的遮光电流损失，实现入射光子的最大利用，相较于常规电池可以获得更高的电流。对于IBC电池而言，背表面的叉指状P+与N+区结构是影响电池性能的关键。

　　钙钛矿电池：转换效率高，成本低廉、材料供给充足，具备广阔的商业前景。但从产业化角度来看，钙钛矿晶硅叠层电池还有很长的路要走，可谓道阻且长，行则将至。

　　光伏电池设备相关标的

　　迈为股份：具备HJT电池设备的整线供应能力。2021年年末，推出全开口太阳能电池钢板印刷技术，相较于传统丝网印刷细栅部分100%无遮挡从而实现更优的高宽比。在制造相同效率电池假设下，净节省银浆用量约20%。

　　捷佳伟创（电新组覆盖）：HJT设备方面，在四道工艺上均有产品布局，其中，板式PECVD于2020年年末完成出厂交付；管式PECVD正在进行中试线量产定型工艺调试。TOPCon设备方面，基于PE-poly路线的TOPCon设备获得GW级订单，包括PECVD-Poly设备以及新款硼扩散设备。

　　连城数控：控股公司艾华科技产品主要应用于半导体薄膜外延生长，核心研发团队在光伏、半导体材料领域深耕多年。参股光伏与半导体湿法设备供应商上海釜川。参股拉普拉斯，2017年推出首款LPCVD中试产品，致力于成为光伏高端装备与解决方案提供商及引领者。

　　帝尔激光：PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占据全球PERC高效太阳能激光设备80%以上市场份额。公司全面布局各类新型电池技术路线以及组件环节，在光伏领域的激光工艺应用包括激光转印、激光掺杂、激光开槽、激光修复等。

　　金辰股份：HJT设备方面，公司自主研发的首台HJT PECVD 2021年6月进驻晋能科技，2021年12月通过产线验证。目前经过该设备产出的电池片平均效率已达24.38% （开压Voc>745mv，填充因子FF>84.5%）。TOPCon设备方面，管式PECVD已经得到晶澳、晶科、东方日升的认可，在行业里面已经占据一席之地，发展值得期待。

　　京山轻机：从组件设备向电池片设备发展，积极布局HJT、Topcon和钙钛矿叠层电池等的研发和市场拓展。

　　奥特维：作为电池设备领域的后进入者，拟布局TOPCon核心设备，具体包括硼扩散设备与LPCVD设备。

　　《光伏电池片趋势及设备空间探讨——光伏设备系列深度》

　　（作者：吕娟执业证书编号：S1440519080001 发布日期：2022.1.24）

　　基金仓位：股票仓位继续提升

　　整体来看，主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型，全文同）股票仓位达到82.2%，环比提升1.9pct，处于2004年以来87%的历史分位水平。

　　普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金股票仓位分别达到88.7%、86.5%、70.8%，分别环比提升1.4pct、1.8pct、2.3pct，普通股票型和偏股混合型基金股票仓位达到2004年以来最高水平，灵活配置型基金处于66%水平。

　　板块风格：专精特新、中小盘景气成长受青睐

　　创业板仓位和超配比例有所下滑，但科创板仍然持续提升，印证专精特新景气方向。

　　2021年四季度，沪深300成分股配置比例和超配比例大幅提升，主要是宁德时代被纳入沪深300成分股所致。目前中证500成分股配置比例已经连续两个季度提升，但仍然处于低配状态，配置比例和超配比例分别处于2007年以来44%、36%的分位数，仍具未来配置空间。

　　分风格来看，成长股成为机构配置的主战场，主动权益基金重仓股中成长风格占比过半，配置比例和超配比例双双创下新高，消费风格股票已经接近标配。

　　行业配置：兑现周期，加码成长

　　2021年四季度，主动权益基金配置比例和超配比例最高的行业为电子、新能源、食品饮料、医药，配置比例分别达到14.9%、14.3%、13.9%、11.9%，环比变化分别+2.0pct、+0.9pct、+0.1pct、-2.8pct；超配比例分别7.1%、6.2%、4.9%、3.7%，环比变化分别为+1.4pct、+0.7pct、0pct、-2.9pct。

　　除此之外，主动权益基金在2021年四季度增配较多的行业还有军工和通信，配置比例提升0.7pct左右，超配比例提升0.3-0.4pct。与此同时，主动权益基金明显减持了上游周期性行业，有色和化工行业配置比例分别下降0.9pct、1.2pct，超配比例分别下降0.7pct、1.0pct。

　　截至2021年四季度，有色、化工、新能源、军工、消费者服务、电子行业的配置比例，以及有色、新能源、军工、电子行业的超配比例，处于历史分位数85%上方。

　　《进军中小，聚焦景气——2021Q4主动权益基金重仓股分析20220124》

　　（作者：陈果执业证书编号：S1440521120006 发布日期：2022.1.24）

　　一周关键词

　　市场在内部增长压力、外部政策压力双重夹击下，出现恐慌式下跌。今日国内股市再度大跌，年初以来上证综指跌幅接近7%，创业板跌幅超10%，市场担忧出现恐慌下跌的负反馈。究其原因，国内外因素均有一定冲击。国内疫情继续发酵，消费预期不稳，基建和地产去年12月数据未出现明显反弹，出口高基数下未来持续性堪忧，内部增长下行压力仍在困扰短期市场。海外美联储释放加息与缩表信号，乌克兰争端发酵进一步大打压风险偏好，风险资产承压明显。年初以来标普500下跌近9%，纳斯达克下跌超13%，昨日晚间美联储议息会议释放鹰派论调后，今日全球市场集体萎靡，日本和韩国股指均跌超3%，欧洲三大股指均跳空低开，这也对国内市场情绪形成明显压制。

　　但是，从经济增长、外部政策、资金流动、相对配置价值等宏观角度出发，A股在调整之后的配置价值开始显现，可以逐步乐观起来。

　　国内经济处于筑底阶段，稳增长基调下，全年无论是总量增速、还是行业结构，边际上持续改善是大概率事件。去年下半年国内经济受到较大冲击的原因，与疫情加剧限制消费、全球供应受限冲击上游、地产基建缺乏逆周期配合等利空同时出现有关，2022年中央经济工作会议将经济形势概括为“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，2021年四季度GDP增速已降至4%，两年复合增速降至5.2%，均明显低于潜在增速水平。

　　展望2022年，不论是总量增速，还是行业结构，都在边际上处于非常有利的位置。针对上述短期风险，稳增长政策基调已经奠定：长期产业结构升级不能忽视短期能源等行业的正常运转；地方债与基建不仅会加大力度，更会提前发力；货币政策降准降息已经证明了以我为主的立场；疫情当前很困难，但随着特效药的加快研发、病毒影响趋弱、疫苗接种扩大范围，仍可以对未来生产和消费保持耐心；地产、互联网、教育等行业在集中监管后，进入良性发展期，最坏的阶段已经过去。如果宏观总量增速向上，核心行业没有风险，股市的盈利和风险偏好将获得保障。

　　联储紧缩的实质风险被短期夸大，中美关系的压舱石比此前牢固，外部政策的负面预期已经被充分甚至过度反应。

　　首先，鉴于2018年惨痛的经历，市场对于联储缩表十分忌惮。上一轮紧缩对市场形成根本性冲击的源头并不是缩表本身，而是随之而来的流动性危机，当下联储已经充分吸取历史经验，设立了SRF工具和储备了大量隔夜逆回购资金，这对于缓冲缩表带来的流动性影响至关重要，我们推测本轮缩表的实质性影响将远小于上一轮。年初以来海外市场的调整，更多是情绪催化，类似去年一季度的Taper预期恐慌，当进入到下半年落地阶段，市场反而表现稳健。

　　第二，市场担心联储紧缩会限制国内货币政策的宽松空间。一方面，历史经验显示，中美政策周期错位也有多次，央行不会被联储牵着鼻子走。另一方面，上半年仍有充足的提前行动空间，我们预计央行在短期仍会有后续宽松举措。

　　第三，拜登上任以来，中美关系虽无实质性改善，但边际上仍有一定利好，且可预测性明显增强，不确定性的下降、确定性的上升，是今年的主线。在科技、地缘政治等方面，中美仍有一定竞争关系，但拜登诉求较高的气候、进口等议题上，对中国的依赖却在不断增强。

　　2022年外资流入长期趋势不变，A股的吸引力仍在不断增强。另一个担忧，来自联储收缩下，全球美元回流带来的外资撤出风险。眼下全球美元流动性仍呈现泛滥态势，缩表一定会带来负面影响，但对于新兴市场的外资流向，可能更多是结构性的，而非一概而论。过去5年多时间，恰逢上一轮美联储紧缩周期的高峰（2017年开始快速加息，2018年快速缩表），但无论是北向股市外资、还是债市外资，都保持着趋势性的流入，中国资本市场并未出现其他新兴市场的困扰。这一现象的背后，是国内资产指数不断被纳入全球指数所带来的长期配置资金，更是人民币优质资产的国际化。我国尽管经济增速回落，但仍远高于发达市场水平，国债收益率相较欧美仍高出许多；国内庞大的消费市场保证了优质的消费和科技公司越来越多。展望2022年，即使因为利差和汇率等因素出现短期扰动，但人民币汇率有望维持在强势区间，中美利差依然在50BP以上，国内龙头公司继续做大做强，外资流入A股的大趋势不会改变。

　　资管新规、利率走低、房住不炒等大背景下，A股在居民资产配置中的价值越来越高。国内股票资产的居民财富中的占比仍不算高，参考海外经验，还有较大的提升空间。银行传统理财净值化，非标资产受到严监管，隐形担保与刚兑逐步打破，逼迫存款资金追逐收益更高的标准化资产，向股市搬家的大趋势已经启动。债市收益率中枢下行已成为共识，目前固定收益投资中增加权益资产的角色大行其道，预计2022年固收+等类型的基金占比还将继续上升。而此前吸纳居民财富的大头房地产，在房住不炒的政策下，房价在过去几年的涨幅和预期已经相对平稳，今年尽管房地产行业在去年低迷基础上有望企稳反弹，但房价快速和大幅上涨的概率仍较小，A股在2022年仍会继续享受替代红利。此外，为了配合产业升级、宏观去杠杆，政策也在引导资金流向重点行业的权益资产方面料将继续发力。

　　《A股可以逐步乐观起来》

　　（作者：黄文涛执业证书编号：S1440510120015 发布日期：2022.1.27）

　　我们在上周日的策略周报里提出等待本周FOMC靴子落地，准备反击。今天凌晨FOMC召开，市场避险情绪集中释放，从基本面和市场面因素看，我们认为目前A股市场反击条件已经具备。近期因海外事件扰动催化、FOMC以及节前避险情绪释放，叠加被动减仓，市场形成急跌。我们认为，自去年12月以来，A股市场的主要矛盾集中在两方面，内部是对稳增长效果的分歧，外部是对美联储转向鹰派的担忧，因此我们此前就表示今年难以出现跨年行情。

　　外部因素对A股的影响相对间接，短期利空有望出尽。此次美联储“一步到位”正式转向了鹰派表态，在加息缩表的时点和幅度上其实并没有超出市场预期，未来留给美联储再次加快货币正常化进度的时间和空间已经不大，此外美国居民资产负债表极度依赖美股市场，因此美股市场波动也会牵制美联储加息缩表的速度和力度。另一方面，市场对此也已经相当程度反应，今年以来十年期美债利率已经从1.5%附近快速上行30多BP至1.8%上方，标普500、纳斯达克指数分别回调接近10%、15%，逐步消化美联储货币正常化的预期。市场预期逐步稳定的背景下，短期中国对美出口和人民币汇率仍然坚挺，资金大幅快速流出压制A股市场表现的概率较低。下一次美联储议息会议要等到3月15-16日，有望形成一个春节后到两会前的有利时间窗口。因此我认为此次FOMC落地之后，未来一个阶段A股市场不应再视外部因素为主要矛盾。

　　内部因素边际改善，把握两条反击主线。短期可以确定的是政策的方向和意志，未来一个月有望持续看到一系列宽信用和结构性货币政策落地，继续推进信贷增长，有关方面在避免“哀莫大于心死”，目前政策仍然留有充足空间，持续推进而且有加快加强推进的趋势，因此未来一个阶段内部环境呈现边际改善的趋势。历史来看，因为非基本面因素被动减仓形成的急跌，都不是卖点而是买点，这一次我们认为也不例外。历史上元旦后到春节前，A股出现较5%左右甚至更大幅度的调整后，大概率在节后将迎来不同程度的反弹。把握两条反击主线：1）宽货币宽信用继续加码，稳增长行情仍将继续演绎；2）当前部分优质成长股高景气仍有基本面支撑，估值收缩有望告一段落，市场开始反应一季报预期，基本面进一步验证后迎来反攻。

　　《FOMC靴子落地，反击条件已经具备》

　　（作者：陈果执业证书编号：S1440521120006 发布日期：2022.1.27）

　　2021年四季度商贸零售板块上涨2.79%，消费者服务板块下跌6.40%，美容护理（申万）板块下滑23.73%，同期沪深300指数上涨1.52%。消费类服务整体弱于大势，从机构持仓角度，酒店板块的持仓占比有继续提升趋势，免税、景区及部分化妆品行业的持仓继续下滑。

　　免税：四季度由于疫情影响导致客流较疫情前同期下滑较多，折扣力度较大，中国中免短期利润率承压，市场关注度也有所下滑。然而离岛免税依旧是消费中保持较好增长的板块，疫情导致客流、收入、毛利率同向波动，亦会在今年逐季得到修复，估值已充分下滑，建议积极关注。

　　餐饮酒店：酒店行业因为供给端出清逻辑能够被清晰的跟踪，因而只需等待需求恢复，确定性高也带来了更多的机构持仓和更坚挺的股价表现。我们预计今年还会有行业底部整合的机会进一步推动行业供需优化，建议关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店。餐饮行业业绩受疫情影响波动大，建议关注估值合理且具有成长性的百胜中国、九毛九。

　　旅游：2021年全年疫情对出行的影响较2020年下半年更加明显，十四五规划对于国内旅游供给端优化定调，看好2022年的需求复苏，重点关注天目湖、宋城演艺、复星旅游文化。

　　医美：需求端监管强调行业规范的基调不变，对于广告、金融等获客手段的影响的确在短期体现，从经营角度会加速尾部非正规医疗机构的退出。供给端对医疗器械监管的加强也对于市面上水货及非正规产品持续打击，因为利好头部合规产品企业，建议重点关注爱美客。

　　化妆品：双十一红利已近顶，渠道效率边际提升空间减少，品牌商更加会重视自身的品牌建设与价格控制。品牌驱动将会超越渠道驱动类产品的市场，重点关注：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。

　　商超百货：商超受社区团购影响2021年超市承压， CPI逐步回升过程中，短期存在轻微复苏。百货对应租金开始下降，中端零售仍旧承压，但板块估值低，机构配置少，建议关注重庆百货。专业零售中部分细分赛道维持近期发展，建议关注华致酒行、壹网壹创、小商品城。

　　黄金珠宝：2021年上半年大幅领跑线下主要因为需求错期，下半年以来增速已回归正常，龙头依旧维持较快扩张步伐。

　　《消费者服务已现行业最佳配置时点，疫情边际影响趋缓》

　　（作者：刘乐文执业证书编号：S1440521080003/BPC301 发布日期：2022.1.27）

　　北约“越界东扩”是俄乌冲突的主要导火索

　　第一轮东扩：1992年，俄罗斯采取了“全面西倾”的政策，一度试图加入北约，且在1994年与北约签署了《和平伙伴关系计划框架文件》和《俄罗斯-北约合作议定书》；第二轮东扩：普京在2000年上台之后，通过各种措施争取积极融入欧洲世界，然而一个强大统一的欧洲并不符合美国的利益，即便在2004年前事态似乎在向有利于俄罗斯的方向转变，“19+1机制”升级为“20国机制”，但北约并没有停下东扩的脚步。第三轮东扩：2013年11月，乌克兰时任总统亚努科维奇放弃了欧盟的经济协议，引发了长达3个月的反政府游行示威，普京果断采取行动，开始阻击西方势力的围追堵截，在克里米亚举行公投并快速将其并入俄罗斯领土。

　　各方势力纵横捭阖，未来博弈如何展开

　　除非黑天鹅事件发生，大规模热战的可能性并不大。军事部署上俄罗斯绝对占优，但发生热战之后的后果却难以承受，欧美也不会卷入和俄罗斯的正面冲突，双方最终回到谈判桌的可能性非常大。美国可能会就驻军、中程导弹部署等边缘条款进行让步。普京领导下的俄罗斯在国家安全领域一贯采取雷霆手段，这是俄罗斯保持国际影响力的重要手段。拜登在经历了仓促的阿富汗撤军之后，国内支持度下滑至历史低点，当下放弃乌克兰的政治后果可能过于沉重。目前仍在采取“以拖待变”的策略，一方面为乌克兰政府军提供必要的武器和补给，调动适量的北约部队在边境维稳，防止事态恶化。欧洲内部在乌克兰问题上出现了“自由主义”和“现实主义”的路线之争。欧洲的自由主义路线决定了欧洲在乌克兰问题上的态度，从欧盟角度出发，乌克兰是独立主权国家，有权选择自己的对外政策，但从现实主义的角度，大国博弈奉行“强权正义”，此时谈独立自主几乎毫无意义，俄罗斯的大兵压境成为眼下必须面对的现实，欧盟在俄乌冲突中总体偏向美国，但内部仍然存在不小的争论。

　　俄乌危机历史上对国际资本市场的影响

　　从历史上看，俄乌危机对国际资本市场的情绪冲击持续时间较短。除俄罗斯本国资本市场开始震荡下行，美中股市在短暂下行冲击之后均逐步回调。因此当下资本市场无须恐慌，A股的基本面短期内并不会受乌克兰危机影响，当下仍有较好的配置机会。

　　从大宗商品角度观察，克里米亚危机期间石油天然气价格波动不算大，但天然气和石油价格在当下的时空背景下有可能创新高。

　　《乌克兰之殇：北约东扩的最后一站——地缘政治系列第一期》

　　（作者：黄文涛执业证书编号：S1440510120015 发布日期：2022.1.26）

　　美股：盈利增速转向，美股预计偏空震荡

　　虽然失业率依旧在下行，但就业数据偏滞后，从PMI及指数盈利来看，美国经济增速拐点或已出现。而在持续通胀的压力下，美联储紧缩节奏再次前置。鲍威尔表示，如果看到通胀持续的时间比预期的长，那么将随着时间的推移进一步提高利率；而关于缩减购债和缩表进程，美联储引导的预期是将在3月底结束资产购买，今年晚些时候可能会允许资产负债表收缩，且这次削减资产负债表将会比上次“更早更快”。

　　截至2022年1月25日，道琼斯工业指数的市盈率为18.95倍，估值接近合理位置，但中期仍有随着盈利增速转向调整的风险，预计偏空震荡。

　　黄金：中期上行趋势不变

　　近期在美联储加息预期不断前移强化的压制下，黄金并未大幅回调，反而震荡上行，一方面是因为此前市场已经提前计入部分预期，且紧缩的根本原因来自多重因素共同推高生产商的成本，导致通胀持续时间比许多经济学家的预期更持久。而近期俄乌紧张的地缘局势带来的避险情绪，一定程度上也对黄金形成了支撑。

　　截至2022年1月25日，黄金现货价格为1848.02美元/盎司。当前黄金对加息预期或已充分定价，伴随未来全球经济的二次下探，“买预期，卖事实”的特征下，预计黄金中期上行趋势不变。

　　原油：需求及地缘影响或反转，油价料震荡下行

　　需求方面，奥密克戎的影响不确定性较大，一方面是其病例在全球范围内激增，公众对出行持谨慎态度，另一方面该毒株致命程度低，OPEC在最新一期月报中预计原油市场将受到强劲需求的良好支撑，并重申奥密克戎的影响预计温和且短暂的观点。供给方面，OPEC成员国12月日增产16.6万桶，低于其增产目标25万桶/日。1月初的会议上，OPEC+决定2月份增产40万桶/日，但由于存在产能不足或投资有限等问题，多国家难以完成其增产目标。而美国方面的原油产量则稳步增加至12月末的1180万桶/日。

　　近期地缘局势成为短期支撑油价上涨的重要因素，一方面俄罗斯和乌克兰关系高度紧张，另一方面，主要产油国之一的阿联酋17日遇袭也门胡塞武装袭击，中东地缘局势升温。

　　截至1月25日，WTI原油价格为86.55美元。短期油价受地缘局势及需求乐观情绪推升，未来随全球经济回落，需求或将快速下行，且地缘局势的影响多为脉冲式，预计油价或震荡下行。

　　《国际金价已克服加息恐惧，避险首推——大类资产配置1月报·战术篇》

　　（作者：丁鲁明执业证书编号：S1440515020001 发布日期：2022.1.26）

　　工信部数据显示，2021年我国“双千兆”网络建设进展良好，千兆光网覆盖3亿户家庭，累计建成开通5G基站142.5万个，5G手机终端连接数达5.18亿户，预计渗透率超30%。近期，市场比较关心数字经济与新基建，我们认为2022年我国将新建5G基站65-70万站，与2021年基本相当，但低频基站占比将显著提升，因此电信运营商2022年资本开支预计增长2%左右。随着网络建设的完善及5G终端的普及，我们建议关注，一是千兆光网已覆盖3亿户家庭，而截至2021年11月千兆宽带接入用户数仅3386万户，用户发展空间大，可重点关注千兆智能家庭网关供应商，如平治信息、创维数字、天邑股份等；二是随着千兆宽带用户及5G用户的增长，将刺激流量的增长，进而拉动对云计算的需求，叠加目前估值仍处于低位，可逐步关注IDC及ICT设备公司，如奥飞数据、星网锐捷、紫光股份。

　　《建议关注新基建之云计算与千兆宽带网络》

　　（作者：阎贵成执业证书编号：S1440518040002 发布日期：2022.1.23）

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