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澳门博彩控股 (880, 持有)： 16 年第三季度博彩收入环比增长1.3%，EBITDA 率维持在8%
2016 年第三季度业绩回顾
于2016 年第三季度， 澳博博彩收入同比减少11.1%， 环比增长1.3%到99.9 亿港元(同下)， 是过去10 个季度以来首次录得环比正的增长。总收入分别同比倒退11.1%及环比增加1.4%到101 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比倒退19.1%、3.8%及0.1%； 环比分别下跌3.5%、提升5.6%及增长0.5%。 EBITDA 同比下跌8.4%， 环比增长1.7%， 到8.1 亿元； EBITDA 率同比提升0.2 个百分点， 环比维持在8.0%的水平。净利润分别同比下跌4.1%及环比减少4.4%到5.13 亿元。总体业绩表现满意。2016 年1-9 月份， 澳博博彩收入同比减少17.8%到308.8 亿元； 总收入同比倒退17.7%到312.6 亿元； EBITDA 率同比下降0.5 个百分点到7.8%； 净利润同比下跌22.4%到16.1 亿元。市场占有率继续减少， 到19.5%。公司目前的净现金为133.9亿元。
新葡京娱乐场 EBITDA 率环比提升0.5 个百分点
于 2016 年第三季度， 新葡京娱乐场的博彩收入同比下跌11.6%， 环比减少6.1%到31.3 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比下跌14.2%、增长7.1%及增长13.5%。 EBITDA 率同比减少1.2 个百分点， 环比提升0.5 个百分点到13.1%。平均房价减少到1505 元； 入住率为91.2%。
其他自营娱乐场及卫星娱乐场的表现
期内， 其他自营娱乐场的博彩收入同比下跌18.5%， 环比减少7.7%到13.5 亿元。EBITDA为1.68 亿元 (环比提升9.8%)， EBITDA 率环比提升2.0 个百分点到12.5%。卫星娱乐场的博彩收入同比下跌8.8%， 环比增加8.8%到55.2 亿元。 EBITDA 为1. 78 亿元 (环比提升6.6%)， EBITDA 率维持稳定， 为3.2%。我们相信其他自营娱乐场EBITDA 的提升和卫星娱乐场博彩收入的环比增长都是受益于中场业务的良好表现。
回力球场及“上葡京”项目的进展
我们估计回力球场的装修工程可能将于2016 年年底完成。届时， 会增加大概40张赌枱及提供130 间酒店客房； 相信会跟海立方有一个正面的协同效应。另外， 澳博位于路凼的综合度假村“上葡京”， 其建筑工程的进展满意， 预计此项目将于2017 年年底完成所有工程并预计于2018 年年初开业。“上葡京”占地52.1 万平方米， 将提供2,000 间酒店客房。预算建筑成本约为300 亿元。由于未来的资本开支会增加， 我们相信澳博的负债和负债比率也会有所增加及提升。
目标价 6.00 港元 维持持有评级
虽然澳博第三季度总体业绩表现满意， 但由于澳博的市场占有率继续有所减少和我们对公司在推出新项目之前的增长持有谨慎的看法， 加上公司未来的负债和负债比率可能会有所增加及提升， 我们维持持有评级。目标价为6.0 港元， 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场8 倍、6 倍及6 倍2016 年的EBITDA 估值， 和其他业务6 倍2016 年的EBITDA 估值。但我们相信澳门博彩行业的长远增长空间还是存在， 特别是中场业务； 在行业稳定之后和“上葡京”新项目推出之后， 公司的增长还是会受益。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险： 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会继续减少、4)经营成本控制可能会有压力及5) 如未来收入比预期少， 每股股息可能比预期低。(双双)
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责任编辑：李双双
