国金证券:2024年氢能及燃料电池整体承压 2025年逐步打造商业模式闭环

国金证券:2024年氢能及燃料电池整体承压 2025年逐步打造商业模式闭环
2025年01月24日 10:04 智通财经网

国金证券发布研报称,FCV首次12月单月负增长,全年上险功率持续增长,行业高功率化趋势显著。2025年是氢能中长期规划的结算时点,氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期,燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速,氢能和燃料电池制造是目前的两条主线。

国金证券主要观点如下:

FCV首次12月单月负增长,全年上险功率持续增长,行业高功率化趋势显著

12月,燃料电池系统装机量84.05MW,同比减少61.3%,主要为商用车,本月装机多为重型货车和轻型货车。燃料电池汽车上险量增长速度放缓,2024年1-12月燃料电池系统累计装机量924.2MW,同比增长23%。

FCV 12月未盲目冲量,行业开始转向“高质量”发展

2024年12月上险量为705辆,主要为商用车,同比下滑68.8%,其中包含2辆乘用车。由于统计口径差异,中汽协公布的12月FCV产销分别为302/268辆,同比下滑76.73/82.28%。2024年1-12月上险量为7171辆,同比下滑0.9%。对比往年,今年年底未冲量。细究下来,由于资本市场的输血减少或停止,以及行业降本到当前,经济性可具备竞争力,企业开始打破以往自己贴钱降本的魔咒,转向高质量发展。

上险重卡居多,郑州宇通上险量位居榜首

12月商用车上险量郑州宇通第一,为294辆,占比达41.8%;中联重科(5.62, -0.15, -2.60%)第二,为182辆,占比达25.9%;中国一汽第三,为48辆,占比达6.8%。2024年全年,郑州宇通累计上险量第一,为1120辆,占比14%;陕汽集团累计上险量第二,为671辆,占比9%;北汽福田累计上险量第三,为485辆,占比7%。

示范城市群产销:河南、河北示范城市群持续发力,引领行业2025年放量

按照五大城市群统计口径,2024年12月,河北城市群整车落地量最多,为294辆,主要来自郑州、唐山分别贡献229辆和49辆;其次为河南城市群284辆,主要包括郑州和安阳,分别贡献229辆和45辆;北京城市群落地58辆,主要来自唐山、天津和北京,分别贡献49辆、1辆和1辆;广东城市群落地21辆,来自深圳;上海城市群落地15辆,主要来自唐苏州和上海,贡献9辆和3辆。2024年1-12月北京示范城市群整车落地量最多,为2085辆,其次为河北示范城市群,为2015辆,河南城市群排名第三,共2003辆,上海和广东城市群分别为868辆和842辆。

全球整车产销

1)日本:2024年12月,日本丰田FCV美国销量35辆,同比增长52.2%(2024年6-12月全球数据暂未公布);

2)韩国:2024年12月,韩国现代FCV全球销量为49辆,同比下滑38.8%;

3)美国:2024年12月,美国国内FCV销量为46辆,同比减少4.2%。2024年12月日本丰田的FCV在美国销量占比达76.1%。

绿氢项目和电解槽招标:2025年绿氢项目将迎招标潮,带动制氢设备需求高增

2023年-2024年,国内立项的项目绿氢产能已达680万吨,当前落地项目约11万吨。随着政策出台、示范效应和产业降本三者共同驱动,项目落地进程将加速。考虑到2025年国家规划10-20万吨、各地合计120万吨绿氢产能规划,以及当前存量68万吨,5.8GW的已开工未招标的项目,我们乐观预计2025年国内电解槽招标量为5GW。

月度制氢设备招标:老牌企业持续领跑,新兴玩家势头强劲

2024年1-12月,已公开招标电解槽的绿氢项目共24个,合计电解槽招标量达1.77GW。从绿氢项目开工及EPC招标情况看,目前共有67万吨绿氢项目已开工,178万m3/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标。从公开中标份额的项目看,2024年电解槽企业的第一候选人中,派瑞氢能位列第一,19823万元,占比25.3%;中车株洲所第二,17578万元,占比22.4%;大陆制氢第三,11008万元,占比14%(统计未包含新疆俊瑞温宿规模化制绿氢项目,不具备可比性)。

投资建议:

建议关注华电科工(601226.SH)、吉电股份(000875.SZ)、华光环能(600475.SH)、富瑞特装(300228.SZ)、科威尔(688551.SH)。

风险提示:政策不及预期;加氢站建设不及预期;氢气降本不及预期;绿氢项目落地不及预期。

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