国泰君安:啤酒行业稳量价升预期 成本下行利润率提升

国泰君安:啤酒行业稳量价升预期 成本下行利润率提升
2025年01月21日 10:23 智通财经网

国泰君安(11.88, 0.20, 1.71%)发布研报称,预期2025年啤酒行业销量景气度中性,行业结构升级仍有望延续。原材料成本仍处于下行周期,成本集约效应或较2024年有所收窄,竞争温和费用投放平稳。盈利水平进一步改善,各家啤酒公司资本开支项2025-26年或呈下降趋势,中期分红率有望提升,整体股东回报不断增强。

国泰君安主要观点如下:

销量景气中性预期,结构升级或延续

据调研,预计2025年行业销量或小幅下降至持平(2024年预计行业总量下滑低单位数)。该行预计2025年,青岛啤酒销量目标相对更积极,燕京销量目标优于行业,百威或将销量市占目标列入重要考核且面临挑战,重啤或保持行业平均,华润啤酒(24.45, -0.20, -0.81%)目标则相对较保守。

吨价方面,预计2025年行业整体结构升级、低端缩量趋势保持不变,假设经济情况维持现状,行业吨价仍有望小幅提升,幅度或较2024年有所收窄,其中百威、重啤/嘉士伯吨价提升压力相对大。

成本仍处下行周期,费用投放相对平稳

据测算,预计2025年原材料成本仍处于下行周期,成本集约效应或较2024年有所收窄。该行预计大麦价格同比下降、玻瓶稳中有降、纸箱平稳、铝罐上升但影响有限。

竞争维度,预计或不将出现恶性价格战,行业盈利水平提升趋势不变。在费用投放上,华润啤酒或最为谨慎,百威则保持平稳,青啤、燕京等或将精准投放局部市场,费效比提升,燕京仍处于供给侧改善红利期,青啤中期利润率仍有提升空间。

分红率提升趋势开始,股东回报不断增强

据交流,预计2025年行业整体分红率水平将同比提升,其中,青岛啤酒、华润啤酒2025-26年有望持续提升,嘉士伯、百威2025年或将保持2024年分红水平,燕京中期分红率有提升空间。该行预计,各家啤酒公司资本开支项2025-26年或呈下降趋势,整体股东回报不断增强。

投资建议:基于近期市场调研及测算,预期2025年啤酒行业销量景气度中性,行业结构升级延续,成本继续下行,费用投放平稳,中期分红率有望提升

建议增持:青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)、重庆啤酒(600132.SH),港股:青岛啤酒股份(49.8, -0.70, -1.39%)(00168)、华润啤酒(00291)

风险提示:成本波动、极端天气影响、消费习惯改变

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