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国金证券发布研报称,LFP电池向高能量密度+快充迭代,带动高压密LFP放量,供应壁垒提升带来格局优化,且预计25年高压密铁锂供需偏紧,单吨价格、盈利更优。常规铁锂预计供需修复,行业盈利有望触底回升,份额向成本低者集中。
国金证券主要观点如下:
(1)高压密铁锂:供需紧张,单吨盈利更优,壁垒提升带来格局优化。
LFP(磷酸铁锂)电池向高能量密度+快充迭代,带动LFP向高压密迭代
高能量密度、快充是LFP电池的长期趋势:
①动力领域,宁德时代在23年/24年推出神行4C/神行Plus电池,续航里程700/1000公里,比亚迪、欣旺达等跟进;
②储能电池能量密度要求提升,欣旺达314Ah电芯较280Ah提升12%。高性能LFP电池要求更高的LFP压实密度,动力用LFP压实密度预计从2.4-2.55向2.6g/cm3以上迭代,储能用压实密度要求同样提升。
预计25年高压密铁锂供需偏紧
定义动力用2.6g/cm3及以上的LFP正极产品为高压密产品,24年宁德时代神行电池进入大规模放量,催生高压密LFP需求,25年预计出货占比进一步提升,同时比亚迪等电池厂高性能LFP电池进入放量,带动高压密LFP需求放量;24年行业内高压密铁锂的供给主要为富临精工,25年湖南裕能等企业预计扩大供应,预计25年行业需求、供给分别为73、78万吨,高压密铁锂供需整体偏紧。
高压密铁锂的单吨盈利更优
LFP企业主要赚取加工费,铁锂厂商已反馈自四季度来有多轮小幅涨价落地,主要由新一代高压密铁锂出货规模提升所推动,2.55-2.65g/cm3压实可对应1000-3000元的加工费上涨。根据百川盈孚,动力型铁锂价格报价上,江西升华由于产品均为高压密,其与湖北万润的报价差价从24年1月初的-500元调整为12月中的2500元。
高压密LFP壁垒提升,格局更趋集中,富临精工、湖南裕能进展较快
预计有能力量产高压密LFP的企业将集中在头部企业,集中度高,基于:
①头部企业保持对头部客户(宁德时代、比亚迪)的大规模出货,技术具备先发优势;
②头部企业订单体量大且更稳定,开发四代产品过程中形成的次品仍可通过二、三代产品订单消化,降低开发成本。
当前布局四代高压密LFP的企业集中在湖南裕能、富临精工、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技等,除湖南裕能、富临精工形成批量出货外,多数企业尚处测试验证。富临精工份额已从23年的3%升至24H1的5%,效果显著。
(2)常规铁锂:预计供需修复,行业盈利有望触底回升,份额预计向成本低者集中。
二烧工艺折损产能,常规铁锂稼动率预计提升,同时产能出清加速
考虑到25年新增产能和二烧带来产能折损(约30-40%),预计24-25年常规铁锂产能分别为447、398万吨,需求分别为208、224万吨,对应稼动率为46%、56%,25年显著修复。
当前行业内部稼动率分化明显,头部企业订单较为饱满,三线企业产能利用率低,随着下游需求向着快充、大容量迈进,行业利润趋于向头部集中,行业内部开工率差异将扩大,加速出清低端产能。
24Q4加工费触底、碳酸锂价企稳,预计行业盈利触底回升
23年起由于供给大幅过剩,预计行业加工费从23年初3.5万元/吨下降至24Q3末1.45万元/吨;碳酸锂价同样大幅下行,带来行业毛利率下降(主因价格变动滞后成本变动)和库存减值扩大,进入24Q4加工费、碳酸锂价格均止跌企稳,预计后续行业盈利触底回升。
行业预计向成本低者集中
22、23、24H1湖南裕能份额分别为24%、32%、34%,行业CR5分别为50%、53%、53%,湖南裕能凭借成本优势份额持续扩大。单吨毛利上,24H1湖南裕能/富临精工/万润新能/德方纳米/龙蟠科技/安达科技的LFP单吨毛利分别为0.27/0.07/盈亏平衡/-0.1/0.1/-0.38万元/吨。行业内成本优势主要来源于:
1)氨法成本更低:由于从磷酸一铵中获取磷的价格低于浓硫酸,且副产品硫酸铵外售价格较好,当前氨法制备磷酸铁成本更低;
2)西南地区电价更低:一体化制备合计电量需求合计约4000度电/吨,主要产能分布在西南地区的企业拥有更低的电力成本;
3)上游一体化:LFP原材料主要为磷源、铁源、锂源,行业主要从磷源、锂源一体化降本,如湖南裕能布局贵州黄家坡磷矿(设计产能年产120万吨磷矿石)、打石场磷矿(年产能预计250万吨),长期预计实现磷源全自供,通过磷源一体化降本;龙蟠科技配合宁德时代布局4万吨锂加工+电池回收,通过锂源一体化降本。
投资建议与估值
重点关注湖南裕能(301358.SZ)(LFP 具备成本优势,高压密产品逐步放量)、富临精工(300432.SZ)(高压密 LFP 批量供应宁德时代,铁锂业绩反转 + 汽零业务高景气),建议关注万润新能(688275.SH)、龙蟠科技(02465,603906.SH)、德方纳米(300769.SZ)、丰元股份(002805.SZ)、安达科技(830809.BJ)等二线企业。
风险提示:市场竞争加剧及需求变化的风险、原材料价格波动的风险、行业主要技术路线发生重大变化的风险。
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