华福证券发布研报称，2024年初截止至11月末，中信医药指数下跌7.8%，全行业排名倒数第二，仅高于综合行业，显著滞涨于大盘，医药板块当前仍处历史估值低位，24Q3医药重仓市值占比为9.9%，总配置处历史低位。然而，基本面方面，老龄化和疾病普遍化深刻改变行业需求；支付端医保已经6年压力出清，商保增量可期；支付端全链条支持创新，DRG/DIP顺利推行，反腐常态化，医改变化的大幅震荡时期或将在25年迎来尾声，支持创新与产业复苏将成为主线。建议关注创新+复苏+政策三大主线。
华福证券主要观点如下：
复盘：2024医药行业表现如何?
滞涨：2024年初截止至11月末，中信医药指数下跌7.8%，全行业排名倒数第二，仅高于综合行业，显著滞涨于大盘；
低估：医药板块当前仍处历史估值低位，截至11月末申万医药指数整体估值27.9倍，处于历史26.7%分位，本轮随市场大涨后依旧处于历史低位；
低配：24Q3医药重仓市值占比为9.9%，总配置处历史低位，且非药主动基金医药重仓配置仅5.2%，明确低配；
研判：医药行业正面临哪些变化?
基本面-老龄化和疾病普遍化深刻改变行业需求：当前人口老龄化趋势明确，预计2035年60岁以上人口占比将超过30%，而中老年人口健康需求显著高于其他年龄段，且当前的中青年人口进入老年后健康消费意愿也有望得到提升，慢病/非传染病和抗衰老将有巨大量的需求；
支付端-医保已经6年压力出清，商保增量可期：药品带量采购(已第10批)、谈判(第7年)，耗材各省联盟集采已经多轮，不再构成医药压制因素；同时医保局连续多次表态大力发展商业健康险(支持政策)，预计未来会出台一揽子增量政策解决长期估值压制因素，预计医保筹资改革等将出现积极变化，既支付端改善。
市场端-全链条支持创新，DRG/DIP顺利推行，反腐常态化：医改深化持续推进，医药上24年明确落地全链条鼓励创新，DRGs全面推行在院内持续落地中，23年反腐逐步进入常态化阶段，医改变化的大幅震荡时期或将在25年迎来尾声，支持创新与产业复苏将成为主线；
外部环境-生物安全法案受挫，外部环境扰动减少：生物安全法案立法受挫且预计会有妥协，即增行政审查环节而非自动禁，只要不涉及美国医保支付影响很小；
主线：2025该行看好医药哪些方向?
创新主线：创新是医药产业明确的产业大趋势，毋庸置疑，重点关注有重磅产品数据催化和出海竞争潜力创新药械及有第二增长曲线的Pharma，及创新药配套产业链CXO及上游；
复苏主线：新环境下内需复苏值得期待，诸多经济刺激政策陆续落地中，首先看好采购复苏得医疗设备，其次为消费医疗和具有消费属性的品牌中药、家用医疗器械和零售药店。
政策主线：国家政策导向明确鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可重点关注国企改革及并购重组方向，看事件催化；
投资建议：年度十大建议关注标的
恒瑞医药(600276.SH)、康方生物(09926)、新诺威(300765.SZ)、奥赛康(002755.SZ)、人福医药(600079.SH)、联影医疗(688271.SH)、鱼跃医疗(002223.SZ)、华润三九(000999.SZ)、昆药集团(600422.SH)、普洛药业(000739.SZ)。
风险提示：负向政策超预期，竞争加剧超预期风险，价格波动风险，新品研发与推广不及预期风险。
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