国投证券发布研究报告称，短视角而言，高股息策略或被市场界定为风险厌恶的投资策略，在弱预期弱现实定价环境中超额相对明显。中长期视角看，高股息策略应该是风险中性的投资策略，最佳超额认知是走深度价值路线：既赚到股息的钱，又赚到估值的钱，意味着低换手率的特征，对应在A股全年双边换手率不超过市场中位数水平的1/2。此外，对于高股息策略而言，股息回报仅是一方面，单一年度来看赚估值的钱是更重要的，估值提升的核心来源是盈利能力的低波动和相对高的成长性。
▍国投证券主要观点如下：
面对近些年在A股市场持续占优的高股息策略，一直在反复思考一个问题：
高股息策略之所以占优到底是阶段性防御，还是意味着红利时代开启?前者认为高股息是被动且无奈选择。毕竟，从21年开始受国内经济弱复苏+海外高利率叠加影响，A股市场整体承压，以避险风格为核心的高股息资产获取超额，也意味着只要国内经济转好+外围环境变得友善，高股息占优格局将有可能发生切换。
后者则是基于时代演进更深刻的认知，认为高股息资产占优或许是一个较长周期的现象，意味着高股息是超额表现近乎最佳的策略，这点或许能够在90年代以后，尤其是2000-2011年的日本股市能够得到更为精准的体现。
高股息策略的实战核心是判定是否进入红利资产时代，红利时代可以划分为以股东价值理论为核心发现高股息和以股利信号理论(红利迎合理论)为核心的创造高股息两个阶段，三个核心条件是：
宏观政策的失效(例如：十年期国债收益率中枢不断下移)+成长性资产崩塌(例如：是否发生纳斯达克科技泡沫破灭)+企业主动分红意愿增强(例如：国央企是否带头进一步增强分红)。
在同时至少满足两个条件成立的情况下，可视为红利时代到来，除此之外仅有一条较为明确的过程中，更倾向于高股息策略是在某个阶段有效的投资策略之一。事实上，一直强调的是当前阶段四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。
高股息策略的战略价值判断：十年期国债收益率中枢下移，未来3年化债是十年期国债收益中枢的决定性因素。
其战术价值判断：M2-M1差值是宏观择时观察指标。事实上，2005年高股息策略至今年度胜率达到68%，2012年中国经济进入新常态后中证红利全收益指数年化回报是10%左右。
短视角而言，高股息策略或被市场界定为风险厌恶的投资策略，在弱预期弱现实定价环境中超额相对明显。中长期视角看，高股息策略应该是风险中性的投资策略，最佳超额认知是走深度价值路线：既赚到股息的钱，又赚到估值的钱，意味着低换手率的特征，对应在A股全年双边换手率不超过市场中位数水平的1/2。此外，对于高股息策略而言，股息回报仅是一方面，单一年度来看赚估值的钱是更重要的，估值提升的核心来源是盈利能力的低波动和相对高的成长性。
从单一年度来看，股息率和股价回报之间并不是严格单调正相关关系，2023年涨幅前30%的高股息资产和涨幅后30%的高股息资产在年初股息率上前者略低，定价核心差异是由于前者估值提升导致，前者市盈率从年初13X提升至16X。事实上，股息率在3.5%-6%之间的股票收益率最高(达到年化16.29%)，当股息率高于6%以后反而回报水平出现明显下降，原因在于估值下移。同时，高股息资产内部超额收益最有效因子是近三年复合净利润增速，该指标达到10%左右及以上容易形成估值提升进而有利于高股息策略超额获取，利润增速超过40%后呈现正相关性明显减弱。
风险提示：
历史数据不代表未来趋势，宏观经济风险超预期，政策不及预期等。
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