光大证券：寿险负债端承压未有明显改善 财险长期向好态势不变

光大证券发布研究报告称，寿险负债端承压情况未有明显改善，财险长期向好态势不变。寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至，长期来看股息率相对较有保障，目前行业估值和机构持仓较低，均处于十年底部。在寿险业推进渠道转型和升级改革的背景下，各上市寿险公司纷纷推出以增额终身寿险为代表的保障型产品，以客户为导向提供针对性优质服务，未来预计有望回升。财险业车险保费受疫情影响阶段性增速放缓，非车保费发展稳中有进。建议关注多线布局健康与养老产业，转型走在行业前列的中国平安(A+H)(601318.SH)(02318)和中国太保(A+H)(601601.SH)(02601)以及车险保费收入稳定增长、非车业务结构持续优化、规模优势突出的中国财险(02328)。

光大证券主要观点如下：

一、人身险保费同比延续分化态势，中国人保表现略超预期

2022年1-4月，各上市险企人身险保费收入增速分化明显：人保寿险(+22.09%)>太保人寿(+4.0%)>新华保险(601336.SH)(+3.8%)>平安人寿(-2.5%)>中国人寿(02628)(-2.7%)。4月单月各上市险企人身险保费收入同比增速为：人保寿险+健康险(+71.3%)>新华保险(+12.9%)>太保人寿(+1.9%)>中国人寿(-2.1%)>平安人寿(-3.0%)。4月各公司人身险保费收入延续明显分化态势：中国人保、新华保险单月同比分别改善69.5pct、17.0pct，中国平安同比持续承压，中国太保、中国人寿同比分别下降8.2pct、7.6pct。中国人保保费增长明显：截至2022年4月，人保寿险及人保健康所获得的原保险保费收入分别为632.27亿元和260.81亿元，同比增长17.18%和35.9%。此外，人保健康趸交业务及人保寿险期缴业务表现均超预期，带动了中国人保寿险及健康险板块总保费同比增长略超预期。

该行认为，在寿险业改革推向纵深、行业需求释放缓慢、叠加4月份国内多地疫情反复影响代理人线下展业的多重压力下，预计上市险企新单保费仍然压力较大。此外，从负债端来看，主要上市险企NBV仍未出现明显改善，产品销售依然承压。展望未来，预计随着疫情缓和与改革带来寿险业产能提升，新单业务有望在降速逐步放缓的趋势下实现企稳。

二、车险景气度受疫情拖累有所下降，中国财险表现较好

在财险方面，2022年1-4月，各上市险企财险保费收入情况如下：众安保险(+11.6%)>太保财险(+10.6%)>中国财险(+10.3%)>平安财险(+8.4%)，财险景气度有所下降。受到疫情影响，4月单月原保费收入增速有所下滑：众安保险(+16.0%)>中国财险(+2.7%)>平安财险(2.2%)>太保财险(-0.6%)。除众安财险外，各财险险企单月保费收入均有不同程度放缓。综合来看，4家上市财险公司4月单月财险保费合计3500亿元，单月同比+2.41%，较3月的+11.98%增速-9.57pct，降幅较大。其中，中国财险车险单月保费同比-1.9%，较3月下降6.5pct，预计主要为疫情拖累新车销售所致。据中汽协数据，2022年4月，汽车产销分别达到120.5万辆和118.1万辆，环比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。该行预计，伴随着疫情的逐渐好转、车险综改压力趋缓以及综合成本率持续改善，公司车险业务将迎来回升，新车销售的逐步恢复有望推动车险增长的恢复。

非车险方面，中国财险4月单月保费同比+9.6%，其中意健险增速较快，单月保费同比+29.55%，较3月上升22.44pct，农险增长有所回落，但仍保持较好态势。该行认为，随着综改的推进，市场竞争格局已有所改善，产险行业将恢复快速增长态势。

风险提示：长端利率下行;疫情大范围内反复;寿险改革不及预期

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