海通证券：调味品行业短期需求承压 仍具长期投资价值

海通证券发布研究报告称，2021年至今，在需求下降及成本上涨等背景下，调味品板块收入、利润承压，相关公司股价也有较大幅度调整。该行认为行业长期成长逻辑、竞争格局都没有改变，板块已具备较高的长期投资价值，随着成本逐渐回落等，整体板块有望迎来业绩、估值双升。持续推荐：海天味业(603288.SH)、天味食品(603317.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)、千禾味业(603027.SH)、安琪酵母(600298.SH)、中炬高新(600872.SH)、日辰股份(603755.SH)。

海通证券主要观点如下：

餐饮景气度下行，行业短期需求承压。

因消费疲软等原因影响，2020年2月至7月社零总额、餐饮收入同比出现一定下滑，到2020年8月社零总额增速转正，2020年10月餐饮收入增速转正。2021所有月份社零总额都实现正增长，2021年餐饮收入在8月/11月/12月分别同比下降4.5%/2.7%/2.2%，其余月份均实现正增长。2022年2月社零总额、餐饮分别同比增长6.7%/8.9%，3月分别同比下降3.53%/16.38%，4月分别同比下降11.1%/22.7%。该行预计3、4月份社零总额、餐饮收入同比出现下降，主因疫情影响。因为餐饮收入下降，因此该行预计调味品行业短期需求将面临一定压力，同时龙头公司整体抗压能力更强，随着影响逐渐消除，市占率有望加速提升。

线上销售占比提升。

渠道结构上来看，因为线下销售场景产生受冲击，利好线上销售占比提升。据数据显示，调味品零售渠道线上销售占比在2020年为6.1%，同比增加1.3pct。2021年7家调味品企业公布了线上销售数据，除了安琪酵母之外，其余6家企业线上营收增速明显超越整体营收增速。2019-2021年线上收入占比也在逐渐提升。22Q1主要调味品企业的收入、利润同比有所下降。22Q1，9家调味品企业整体营收同比增长4.82%，增速环比下降，该行预计与疫情影响有关。同时，扣非后归母净利润同比下降9.09%，增速环比下降，预计与成本仍在高位，甚至部分原材料价格还在创新高有关。

21Q1-22Q1主要调味品企业的毛利率、扣非后归母净利润率连续5个季度同比下降。

因原材料、能源等成本上涨，9家调味品企业，21Q1-22Q1连续5个季度毛利率同比明显的下降，变化幅度分别为-3.87pct/-5.98pct/-6.43pct/-2.39pct/-4.22pct。扣非后归母净利润率连续5个季度也同比下降，变化幅度分别为-0.8pct/-4.78pct/-3.7pct/-2.09pct/-2.85pct。

行业竞争格局不变，21年四季度纷纷提价。

该行认为，需求疲弱、成本上涨等都是行业共性问题，龙头企业承压，中小企业面临的压力只会更大，行业“一超多强的”竞争格局并没有发生变化。面对成本大幅上涨，主流调味品企业也在21年四季度陆续发布提价公告。因为需求端仍存在一定压力，另外原材料上涨幅度较大，该行预计较难完全通过提价进行转移，但龙头公司可以通过技改、科研创新、智能化等手段，提高效率、降低成本，预计成本上涨最终对龙头公司盈利能力影响有限。

风险提示：原材料价格波动;行业竞争加剧等。

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