华安证券：纸企成本压力有望得到边际缓解 行业格局或将进一步优化

华安证券发布研究报告称，该行预计浆价短期仍将维持坚挺，但考虑内需步入淡季后增速放缓，浆价再次大涨可能性较小。22H2起随海内外阔叶浆陆续投产，浆价或有松动，纸企成本压力有望得到边际缓解;需求方面，内需步入淡季需求增速放缓，高价浆使用逐渐反映至成本，纸价传导有限，行业盈利空间收缩;建议关注浆纸系外销高增带来行业边际提振，欧洲浆纸生产承压将利好国内纸张出口。浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。建议关注：太阳纸业(002078.SZ)、博汇纸业(600966.SH)、晨鸣纸业(000488.SZ)、五洲特纸(605007.SH)、华旺科技(605377.SH)、仙鹤股份(603733.SH)。

木浆系：盈利触底，行业格局持续优化，外需增长亮眼。收入端：22Q1外需增长强劲+内需旺季，供需格局边际改善，且浆价走高支撑纸价，营收高增;利润端：22Q1能源压力边际缓解，判断行业盈利21Q4触底;中长期来看，行业集中度持续优化，具备自有浆线及业务多元发展的规模纸企有望长期受益。

特种纸：产能推进营收高增，降本提效增厚利润。收入端：纸企高景气周期内释放产能推动营收高增，提价传导顺利对冲成本上涨压力;利润端：木浆及能源成本管控将显著增厚利润，浆价方面，除利用常规手段(长协锁价、木浆贸易等)平抑木浆成本外，投建自有浆线将长期提升纸企盈利。能源方面：规划产能充分发挥区位优势，通过热电联产等多种方式实现能耗节约。

生活纸：行业竞争加剧，成本上涨盈利承压。生活用纸行业产能相对过剩，行业竞争加剧，纸企提价受阻，费用投放增加;此外叠加成本端压力上涨，行业盈利收缩，毛利率下滑。

废纸系：静待供需边际改善。营收稳健，21Q4至今盈利承压。需求端：出口压力增大，国内工业生产及消费端面临下行风险，内外销均处于低迷状态;供给端：行业产能利用率较低，当前箱瓦纸社会库存较高(超过近五年的3/4分位)。静待供需边际改善。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动、产能投放不及预期、疫情反复风险。

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