华泰证券：三因素驱动港股调整后续调整空间或有限_新浪财经

转自：华泰睿思

　　核心观点：“本手”仍为底仓，或可适度左侧增配港股内资保险

　　市场对国内分子端的关注、海外流动性阶段扰动与此前相对较高的AH溢价驱动港股出现调整。但：1）5月金融数据靴子落地，往前看一则当前政策效力仍需观察、二则当前或可对后续政策边际乐观；2）美国CPI和核心CPI环比均大幅低于市场预期或推动联储降息预期升温，此后重点关注8月杰克逊霍尔会议联储是否会释放更多降息信息；3）当前恒生AH溢价指数（约141.5）处于中性水位（137-143，《见龙在田，或跃在渊》24.6.3）；4）市场在去年11月上旬估值水位或有支撑→港股后续调整的空间或有限。配置：“本手”仍为底仓，或可增配具备国内政策博弈逻辑的港股内资保险。

　　核心观点

　　三因素驱动港股调整，后续调整空间或有限

　　三因素驱动港股调整：1）4月经济/金融数据公布后，市场再度关注国内基本面；2）5月美非农超预期、日央行货币政策偏鸽皆驱动美元指数阶段强势；3）5月中下旬恒生AH溢价指数水位指向港股或过度乐观。往前看考虑：1）5月国内金融数据已“落地”，2）5月美CPI不及预期或提振降息预期，3）当前AH溢价（约141.5）已回落至我们认为的中性水位，4）4月政治局会议后地产尾部风险担忧或已结束，市场估值或在去年11月上旬水位（穆迪下调万科评级前）有支撑；若政策效用证实，则或可上探至去年7月底估值。结合恒生科技估值或已低于去年11月上旬，港股此后调整空间或有限。

　　政府融资支持社融增速边际提升，关注政策落地效果与后续政策

　　5月社融新增2.07万亿元，同比多增5132亿元，同比增速也较4月上升0.1个百分点至8.4%。结构上社融口径新增信贷8197亿元，同比继续少增；政府债券融资12266亿元，同比大幅多增，是5月社融的主要支撑项。不过，考虑财政脉冲的时滞，政策效力或仍需一段时间。这亦体现在当前的市场预期中——50年国债发行利率即可见一斑。往前看，一则当前政策效力仍需观察；二则，综合考虑联储态度或有变化（关注8月杰克逊霍尔会议）与近期国内经济表现，市场对中国央行或在6-8月降息的预期边际升温；近期亦接近重要时点（陆家嘴论坛/三中全会），当前或可对政策边际乐观。

　　5月美CPI不及预期提升联储年内降息概率，关注后续政策指引

　　5月美CPI环比从4月的0.31%回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%，同比回落至3.3%；核心CPI环比回落0.1个百分点至0.16%，明显低于预期的0.3%并位于市场预期范围低端。结构上，住房外核心服务明显走弱是核心CPI低于预期的主要原因。美CPI和核心CPI环比均大幅低于市场预期或推动降息预期升温、推动美债利率下行。不过，日央行货币政策较鸽或使美元指数短期仍有一定韧性。往前看，关注后续联储政策指引，后续观测节点或为8月杰克逊霍尔会议/ 7月FOMC会议，重点关注前者上联储是否会释放更多降息信息。

　　配置建议：“本手”仍为底仓，或可适度左侧增配港股内资保险

　　当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们维持中期策略的观点，仍建议以ROE为“本手”，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。在此基础上或可增配港股内资保险：1）综合考虑市场此前调整幅度&当前AH溢价处于中性水位，港股内资保险相对估值水平较合理；2）近期市场或有政策预期（降息预期 / 陆家嘴会议 /三中全会），当前或可在左侧适度增配部分政策博弈“妙手”品种，其中可边际关注具备“泛地产逻辑”的港股内资保险。对于海外流动性敏感度较高的品种，当前仍建议“待时而动”。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。

　　资金面：内资流入港股，外资流出

　　港股市场表现