梁希民：保险资金入市可能流向的50只个股

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　　梁希民

　　我们预计年内可入市的保险资金整体上不会超过2%，也就是大约有240亿资金入市。5年后入市资金将接近1000亿元，按照10%的入市比例，则接近2000亿元，有望成为与基金同等规模的机构投资者。就投资风格看，短期更类似于QFII，长期看，将与基金趋同。预计保险资金入市将主要选择资源垄断，高收益、高成长行业和消费升级三类股票。

　　一、国内保险资金入市已成必然趋势

　　1、股票投资是提高保险资金投资业绩的必要工具

　　截至2003年9月，我国保险业资产总额高达11038亿元、且保费收入以年均29.19%速度快速膨胀，但因国内投资渠道的限制，资产运用正渐渐成为保险公司的重负。

　　由于存款和债券一级市场的收益率偏低，尽管收益稳定且低风险，却难以满足保险公司对投资收益的要求。统计显示，2000～2003年的4年中，中国保险业的投资收益率分别为3.59%、4.3%、3.14%和3.11%，平均收益率仅为3.54%。我国保险业3.54%的平均收益率远低于国外同行10%左右的水平，而发达国家保险业的高收益正是来源于高效和多样化的资金运用。

　　以2003年数据为例，上证综指、封闭式基金指数收益率、开放式基金指数收益率分别高达10.27%、7.56%和15.62%，远远高于保险业2003年3.16%收益率。因此，从提高保险业投资业绩角度，保险资金投资方式上存在直接入市的需求。

　　2、保险资金的入市规模

　　根据2004年9月底的数据，我国保险业资产总额高达11308亿元，按照保险资金股票投资占上年保险公司资产总额的比例5%计算，则入市资金接近600亿。根据目前国际上对保险资金投资各类投资工具的比例限制，我们预计未来3 年国内保险资金允许入市的比例将达到10%。如果按照保费收入年均20%的增长速度测算，5 年后国内的保险资产总额将达19000亿元，按照5%的入市比例，入市资金将接近1000亿元，按照10%的入市比例，则接近2000亿。

　　表1 各国法律规定保险资金投资工具可占资产的最大比重 单位：百分比

　　

　　二、保险资金入市对A股市场的影响

　　1、保险资金入市的国际比较

　　从发达国家的市场经验看，最近几十年，股票投资在保险资金投资的比重有逐步上升的趋势，而不动产、存贷款以及其他投资比重都有下降的趋势。保险资金进入证券市场增加了资金供给，也壮大了机构投资者的队伍。

　　图1 日本寿险公司资产分布状况单位：百分比

　　

　　图2 日经225指数

　　

　　图3 美国寿险资产分布状况单位：百分比

　　

　　图4 道琼斯工业指数

　　

　　从图中日本寿险资产分布状况可以看出日本寿险资金进入证券市场资金在1985 年出现一个拐点，进入市场资金增幅有所增加，同时日经225指数在1986年初出现拐点，上涨速度加快。从保险资金入市增加和日经225指数上涨二者的正相关关系可以看出，保险入市资金的增加虽然可能不是1986年日本股市上涨的原因，但是可能是推动上涨的因素之一。

　　从20世纪初以来，美国进入股票市场的资金一直处于增加的趋势，同时道琼斯工业指数总体上处于缓慢上涨的状态。80年代后期保险入市资金和道琼斯指数都出现拐点，保险资金入市的速度加快，同时道琼斯工业指数也进入了一轮快速上涨通道。与日本情况类似，美国保险入市资金和道琼斯工业指数也呈现了一定程度的正相关关系。

　　2、国内保险资金入市短期内对市场影响有限

　　目前市场上已有三类大的机构投资者，即基金、券商、QFII，预计它们年内可投资股票的资金规模为，基金2500亿元左右，券商自营加委托理财1000亿元左右，QFII相当于人民币300亿元左右。从规模看，基金依然是市场中最大的机构投资者，其次是券商，QFII最小。

　　按照保险资金投资A股流通股股票余额按成本价格计算不得超过公司上年末总资产的5%计算，预计2005年入市的保险资金为600亿元。由于目前国内股市的非系统性风险依然较大，对追求稳定回报和高流通性的保险资金来说构成巨大的障碍。为此，我们预计年内可入市的保险资金整体上不会超过2%，也就是大约有240亿资金入市。由于保险资金入市初期的规模相对基金和券商还较小，因此短期内对市场的影响有限。

　　表2 各类机构投资者可投资股票的资金规模比较

　　

　　3、未来有望成为与基金同等规模的机构投资者

　　一旦保险资金入市规模与现在的基金规模相当，必将成为国内股票市场上最重要的投资者之一，其举动对市场将产生重大影响。这一点从国内基金的发展可以体会出来。从历史上看，基金大规模扩容阶段往往是A股酝酿新的行情的时候。回顾1998年和2003年的两次基金大扩容，催生了“5.19”行情和去年11 月爆发的市场大逆转。而2004年一季度出现的新的基金大扩容，再次给处于上升周期的市场“火上加油”，将市场推向一个新的高度。基金的大规模扩容，除了给市场的资金面带来新的变化，更会在引导市场投资理念方面发挥重要作用。回顾2003 年的市场运行特征，以基金为代表的价值投资理念大获成功，开始扭转国内市场过度投机带来的种种弊端，国内市场也终于有了与国际市场接轨的机会。为此，我们预计，保险资金入市规模的逐步扩大，将会推动国内股票市场健康发展。

　

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