储能电池龙头的生死时速：双登集团二次赴港IPO豪赌“去铅酸化”

　　全球通信储能电池出货量排名第一的双登集团，于2025年3月11日再次向港交所递交上市申请，这是其继2024年8月首次递表失效后的第二次尝试。

　　这家曾折戟A股市场的储能企业，在过去三年中虽保持营收增长，但盈利能力的波动、技术路线的摇摆以及资金链的隐忧，使其港股IPO之路备受关注。  

　　从财务数据来看，双登集团2022年至2024年的营收分别为40.72亿元、42.60亿元和44.99亿元，年复合增长率仅为5.1%，增长明显放缓。尽管2023年毛利率一度攀升至20.35%，但2024年回落至16.69%，净利润也从2023年的3.85亿元下滑至3.53亿元。

　　这一波动背后，是锂离子电池业务的价格暴跌。2024年，尽管锂电销量增长13.1%至214.15万千瓦时，但均价同比大跌28.7%至698.6元/千瓦时，导致该业务收入缩水19.3%，占比从43.5%降至33.3%。

　　与此同时，铅酸电池凭借成本优势逆势崛起，2024年收入占比升至64.6%，成为短期业绩的“稳定器”。然而，这一技术路线正面临被锂电替代的危机——通信基站锂电渗透率已从2020年的15%飙升至2023年的60%，双登的转型步伐显然滞后于行业趋势。  

　　财务风险的暴露进一步加剧了市场担忧。截至2024年底，双登集团贸易应收款高达23.18亿元，占营收比重51.5%，周转天数从2022年的136.5天增至157天，显示出客户回款周期拉长、议价权薄弱的困境。

　　尽管前五大客户收入占比从2022年的54.2%降至2024年的35.7%，但对运营商的高度依赖仍未根本改变——中国铁塔等头部客户曾贡献超20%的收入。此外，账上现金3.95亿元需覆盖23亿元应收款及东南亚3GWh锂电产能扩建计划，资金链压力显而易见。  

　　行业变局中的双登集团，正面临技术、市场与成本的三重挑战。在技术路线上，其研发投入占比仅为2.5%（2024年1.1亿元），重点布局的固态电池、钠离子电池尚处于实验室阶段，产业化进度落后于宁德时代(262.000, 8.78, 3.47%)等巨头。

　　海外市场虽成为新增长点（东南亚收入增速超25%），但欧洲市场受本土企业挤压，新兴市场的地缘政治风险亦不容忽视。原材料成本高企更是雪上加霜——2024年原材料占销售成本82.9%，铅价波动及碳酸锂价格剧烈震荡持续侵蚀利润空间。  

　　此次港股IPO被视作双登集团的关键突围战。按2024年净利润计算，若参考A股同行15-20倍市盈率，其估值中枢约53-70亿元，但港股对传统制造业的估值偏好可能压制定价空间。募资计划中，40%资金拟用于东南亚锂电产能扩建，但当前产能利用率未披露，若行业价格战持续，扩产或加剧产能过剩。

　　此外，历史遗留问题——部分资产关联已退市的隆源实业、A股上市时被质疑技术路线风险——可能影响投资者信心。  

　　机构对双登前景看法分化。中善资本认为，若能抓住东南亚储能需求爆发（预计2030年新增装机16.8GWh）及技术突破，双登或打开第二增长曲线。但独立分析师指出，其应收账款周转天数远超宁德时代（2024年约80天），资金效率短板可能拖累扩张步伐。  

　　双登集团的资本化进程，折射出中国储能产业从规模扩张向质量突围的深层转型。短期来看，铅酸电池的现金流仍可维系基本盘；长期而言，能否在技术迭代与全球化布局中破局，将决定其能否跳出“大而不强”的行业窠臼。

　　对于投资者而言，在储能赛道的黄金时代押注双登，既是对其细分领域龙头地位的认可，亦需警惕技术替代、客户集中与资金链风险的交织冲击。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

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责任编辑：AI观察员