作者：程信
很多打工人都有过这样的经历，早上顺路走进商场面包店，随便拿两样点心，结账就要花掉三四十块。
本来只是想简单解决早餐，可每次付款都远超心理预算，不知不觉钱包就被悄悄消耗。
一边是终端面包点心越来越贵，另一边，上游烘焙龙头的业绩却先扛不住了。
10月29日，立高食品（300973.SZ）发布2026年三季报。第三季度营收10.81亿元，同比仅增长0.6%；归母净利润2206万元，同比骤降71.38%；扣非净利润2661万元，同比下降64.98%。
01
业绩承压
三季报显示，立高食品第三季度营收10.81亿元，去年同期为10.75亿元；归母净利润2206万元，比去年同期的7708万元减少约5502万元。值得注意的是，这轮利润缩水并非一次性因素拖累所致。财报数据显示，三季度非经常性损益合计减少利润455万元，来源集中在南沙工厂搬迁淘汰设备造成的处置损失，以及迁址后退回政府补助等因素。
除去该部分影响后，公司扣非净利润2661万元，同比大跌64.98%，减少额约占归母净利润减少额的九成，足以看出，本轮业绩走弱，核心是主业经营承压。
更麻烦的是，公司核心业务冷冻烘焙正在失去增长动力。前三季度冷冻烘焙食品收入同比下滑约3%，而上半年该业务还同比增长约1%，按此推算，Q3单季冷冻烘焙收入降幅可能接近10%。
公司解释，冷冻烘焙下滑主因是饼房客户受到新渠道分流，门店运营刚性成本压力较大，这一判断与行业共识一致：传统烘焙饼房渠道受量贩零食店、折扣店、现制烘焙品牌持续分流，门店数量和单店出货量都在收缩，且并非短期现象。
前三季度累计，公司营收32.86亿元，同比增长4.51%；归母净利润1.48亿元，同比下降40.09%，降幅比上半年明显扩大。
02
说明会被“围攻”
业绩的持续走弱，也在9月15日的半年报业绩说明会上提前显露端倪。当天，立高食品现身参加广东辖区上市公司半年报业绩说明会，整场说明会火药味颇浓，投资者围绕股价下跌、股东减持、高管薪酬、产能扩张乃至前高管竞业等一系列敏感问题连环发问。
有投资者直接质疑：公司近年来建设了十多处生产基地，到底是供不应求，还是产能过剩？
公司回应称，华南、华东、华北三大基地是按照市场需求和订单消化情况分阶段投入的，产能投放节奏与市场需求相匹配，冷冻烘焙长期替代手工的逻辑没有变。至于搬迁费用究竟花了多少钱，公司只以“存在不确定性、以定期报告为准”作答，没有给出具体拆分。
更尖锐的质问来自股价，有投资者直言，公司股价自2021年6月以来连续下跌超过五年，累计跌幅高达84%，市值长期落后于同行，股东损失惨重，并当面质问管理层：“作为市值管理负责人，自我评价取得了哪些成绩？”
行情数据显示，公司于2021年4月15日上市，截至9月15日收盘，总市值已回落至约42亿元。
面对质疑，公司亮出了一份市值管理“账单”：自2021年4月上市后连续6年现金分红，每年分配利润不低于当年可分配利润的20%；2024年至2025年还实施了股份回购，成交总金额约0.94亿元；上市以来累计分红加回购合计向股东回馈约6.65亿元；按最新收盘市值计算，股息率已接近2.8%。
对于投资者“清仓式减持”“是否对公司发展没信心”的质疑，公司的回应颇为简短：股东减持系其个人资金需求，实控人及管理层对未来发展充满信心。
另一个敏感话题涉及前高管。有投资者提问：前高管陈和军于2025年初设立了广州奥为食品有限公司，其冷冻饼产品与公司的冷冻烘焙食品是否构成竞争？双方是否签署过竞业限制协议？公司回应称，将持续关注相关情况，并督促陈和军在限制期限内履行忠实义务、遵守相应的竞业限制要求。
薪酬问题同样被摆上台面，有投资者指出，公司董事及高管的薪酬水平高于多数食品饮料上市公司，追问薪酬制度后续是否会改革、能否与业绩增速及市值管理成效挂钩。
公司回应称，已制定《董事和高级管理人员薪酬管理制度》，遵循激励约束并重的原则，将依照相关法规和公司章程执行高管薪酬方案。
当然，在一片质疑声中，业绩也并非全无亮点，半年报显示，上半年公司海外业务直接营业收入同比增长近50%，且境外主营业务毛利率高于境内，已对整体利润形成正向贡献；UHT奶油实现营业收入近5亿元，同比增长约30%，主要由大单品360PRO放量带动，不过公司也提示，该大单品的毛利率略低于传统冷冻奶油。
此外，公司的意式披萨产线仍处于试产调整和产能爬坡阶段，已有产品进入重点客户，尚处在试销前期。
03
行业巨头的困局
回到开头的问题：面包越来越贵，做面包的上游龙头为什么反而扛不住了？要理解这一点，得先看清立高食品的真实面目：一家几乎不露面，却掌控着国内大半烘焙供应链的行业巨头。
立高食品早在1997年深耕烘焙行业，最初主营奶油等基础原料。
后期精准布局冷冻烘焙赛道，搭建了三大全国大型生产基地，它不开设线下门店，只为全网商家供应冷冻面包半成品面团。
网红烘焙店、便利店、奶茶店、酒店，全都是它的合作客户，门店只需简单复烤冷冻面团，就能伪装成手工现烤面包售卖。
靠着这套无风险模式，无论线下门店如何倒闭洗牌，立高始终盈利。
2022年立高营收不足30亿，去年暴涨至43.54亿，市场常统计的41亿行业规模数据，就是来自这家龙头企业。
单冷冻烘焙业务，一年就能为公司创造22.9亿的营收，商超、新零售渠道增速迅猛，最高涨幅达到35%。
我们在街边随手买到的面包，大多来自同一家上游工厂，所以面包越来越贵，是因为终端在为高租金、高人工、高损耗买单；而上游利润大跌，则说明这场洗牌已经没有赢家。消费者捂紧钱包的那一刻，从门店到工厂，整条产业链都在承压。
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