公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业总收入140.2亿元，同增4.3%；实现归母净利润21.3亿元，同增20.6%，实现扣非归母净利润21.1亿元，同增25.1%；单Q3公司实现营业总收入49.8亿元，同增2.3%；实现归母净利润7.4亿元，同增10.2%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同增12.2%。
U8提速增长表现突出，利润增速略低于预期。单Q3公司收入/利润分别同比增长2.3%/10.2%，在行业需求承压背景下逆势增长表现突出，利润增速较上半年略有放缓。结合渠道反馈，Q3销量预计持平微增，吨价保持小幅增长，其中大单品燕京U8在1-9月累计销量达93.41万千升，同比增长30%，规模已经超去年全年度，Q3增速进一步抬升至38%表现亮眼，渠道动销表现良性，终端点位覆盖与市场渗透率稳步提高，西南等相对弱势市场份额也在明显提升，其余中低端产品受需求偏淡影响预计下滑。
结构升级持续抬升毛利率，少数股东损益增加略有拖累归母净利率。单Q3毛利率同比提升2.0pcts至52.2%，营业成本同降1.9%，判断铝罐等成本上涨被结构升级及经营提效对冲，毛利率延续提升态势。费用端，公司销售/管理费用率均同比下降0.2/0.2pct相对稳定。少数股东损益同增44.0%至1.73亿元，考虑与漓泉Q3盈利占比提升有关，判断扰动较短期。综上归母净利率提升1.1pcts至14.8%。单Q3销售回款同增4.6%略好于收入，经营性现金流量净额同增2.0%，现金流表现健康。
U8势能持续提升、单品想象空间可更大，结构升级+改革提效仍为来年主线。短期看，公司结构升级及增长势能保持，Q4有望延续前三季度表现平稳收官。展望来年，U8在优势市场份额维护得当，弱势市场凭借即时零售渠道、较高的渠道利润和高效的执行落地能力逆势提升份额，预计今年U8销量超110万吨，来年有望延续双位数增长，考虑空白市场及价格带扩容，U8单品想象空间或可更大。A10今年处在市场导入培育期，来年有望逐步引领升级，此外公司持续推动新品布局，打造新增长极，并加速V10、白啤、原浆产品导入。公司处在改革成效持续兑现期，预计成本端上涨可被结构升级与经营提效对冲。
投资建议
U8表现再超预期，业绩来年双位数增长确定性较强，优质且稀缺的成长性标的，维持“强推”评级。在行业需求承压背景下，公司收入端逆势增长表现突出，U8环比提速、有望抬升单品想象空间。展望来年，结构升级与经营提效仍为主线，有望对冲一定的原材料成本扰动，预计利润端保持双位数增长。结合公司最新经营情况，我们维持26-28年EPS 预测为**元，维持目标价**元，对应27年18XPE,维持“强推”评级。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
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