客户集中是安集科技的快车道还是雷区_新浪财经

（来源：财经思享汇）

2022年安集科技CMP抛光液全球市占率仅7%，2025年提升至13%，2026年上半年进一步达到约13.5%，正式跻身全球第三。

作者 | 孙文

编辑 | 管东生

半导体材料国产替代的浪潮中，安集科技（688019.SH）是最受瞩目的标的之一。

从2020年到2025年，公司营业收入五年复合增速达42.8%，归母净利润同期增长超4倍。2026年上半年这一增长势头仍在延续，公司实现营业收入15.26亿元、归母净利润5.32亿元，同比分别增长33.72%、41.56%。

其核心产品CMP抛光液全球市占率突破13%，跻身全球主流供应商行列，更是国内唯一实现全制程自研的本土厂商。

但业绩高光之下，争议始终如影随形。争议的核心是其居高不下的客户集中度，2025年前五大客户销售额占总营收的75.65%，前两大客户合计占比超53%。

乐观者认为，绑定头部晶圆厂是国产替代的最高效路径，认证壁垒铸就强黏性，客户集中是红利而非风险；悲观者则担忧，高度集中的客户结构如同悬顶之剑，需求波动、价格博弈都可能直接冲击业绩。

一面是研发端的持续突破，全制程自研精准踩中国产替代节奏；另一面是销售端的路径依赖，客户集中是增长引擎还是风险隐患？至于安集科技的真实价值，需要在这对矛盾中重新拆解。

壹 | 全制程自研：跑出

替代加速度

在卡博特、富士美等海外巨头垄断数十年的CMP抛光液赛道，安集科技能用近二十年时间完成从追赶到并跑的跨越，核心在于全制程自研的高投入与高产出。

全球半导体材料行业中，多数厂商走“配方集成”路线，核心磨料等原材料依赖外购。安集科技选择了难度更高的全制程自研路径，从核心磨料到配方工艺、生产控制全部自主可控。

高强度的研发投入是这条路的基础。财报数据显示，2020年至2025年公司研发费用从0.89亿元增长至4.45亿元，年复合增速达38%。

2026年上半年研发投入2.46亿元，研发费用率16.12%，显著高于国内半导体材料行业平均水平，也高于海外龙头同部门的投入强度。

高投入换来高壁垒。目前公司已实现硅溶胶、氧化铈等核心磨料的自研量产，打破了日本企业在高端原材料领域的长期垄断；产品覆盖铜及铜阻挡层、钨、氧化铈、氧化硅基等全品类CMP抛光液，适配从28nm成熟制程到3nm先进制程的全场景需求，是国内唯一具备全品类、全制程供应能力的本土厂商。

截至2026年6月末，公司及子公司拥有境内外授权发明专利312项，研发技术人员占员工总数超51%。

技术突破直接转化为业绩增长。过去五年，公司营收与净利润持续双增，毛利率稳定在55%左右的高位，显著高于行业平均水平。2026年上半年净利润增速超过营收增速，规模效应与产品结构升级的红利持续释放。

研发效率最终体现在全球市占率的攀升上。根据第三方行业机构TECHCET的测算，2022年安集科技CMP抛光液全球市占率仅7%，2025年提升至13%，2026年上半年进一步达到约13.5%，正式跻身全球第三，仅次于美国卡博特与日本富士美。在国内市场，公司市占率已超过60%，占据绝对主导地位。

更关键的是，公司研发节奏精准匹配国产替代进程。

随着中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹等国内头部晶圆厂持续扩产，安集科技的产品同步完成验证、导入、放量，形成“研发-认证-上量”的正向循环。

成熟制程领域已实现大规模供货，14nm及以下先进制程产品持续渗透，钨抛光液、金属栅极抛光液等多款高端产品通过验证量产。海外市场同样突破，成功打入三星、SK海力士、美光等全球存储巨头供应链，HBM阻挡层抛光液实现批量供货。

贰 | 客户集中：

绑定头部的红利与隐忧

“客户集中度高是行业特性，不是我们独有的问题。”面对投资者反复提及的客户集中疑问，公司方面多次回应。但不可否认的是，七成以上收入来自前五大客户的结构，始终是市场对其最大的担忧点。

梳理历年数据可见，公司客户集中度虽呈缓慢下降趋势，但始终维持在高位。2021年前五大客户销售额占比高达84.45%，此后逐年优化，2025年降至75.65%，2026年上半年进一步降至71.48%，但仍有超过七成的收入依赖前五家客户，头部效应依然显著。

放在全球行业维度看，客户集中并非安集科技独有，而是半导体材料行业的普遍特征。由于下游晶圆制造行业集中度极高，全球前十大晶圆厂占据八成以上市场份额，上游材料企业自然呈现客户集中的特点。

横向对比来看，国内同行鼎龙股份2026年上半年前五大客户占比约68.7%，海外巨头卡博特特种材料部门前五大客户占比约62%，安集的集中度虽略高，但处于行业合理区间内。

在乐观者看来，绑定头部客户恰恰是国产替代的“快车道”。

半导体材料进入晶圆厂供应链需要2-3年的严格认证，上百次流片验证，一旦导入后更换成本极高，客户黏性极强。绑定中芯国际、长江存储等头部晶圆厂，意味着锁定了长期稳定的订单，能够跟随客户扩产节奏同步放量，是技术突破后快速实现商业化的最高效路径。

事实上，安集科技过去几年的高速增长，正是受益于国内晶圆厂的大规模扩产周期。核心客户的资本开支增长，直接带动了公司抛光液的采购量提升，同时也帮助公司同步跟进先进制程研发，形成正向循环。

但风险同样不容忽视。首当其冲的是议价权风险。大客户凭借体量优势拥有更强议价能力，随着国产替代率提升，价格博弈逐步加剧。财报数据显示，公司综合毛利率从2024年的58.45%降至2025年的56.72%，2026年上半年为55.63%，连续两年小幅下滑，其中既有原材料价格波动的影响，也有客户压价的因素。