永赢基金：固收+不止股债配比，更是多资产协同体系

　　过去一段时间，固收+产品面临的投资环境颇具挑战。债券端的基础收益变薄，权益端的波动又难以回避，如何在控制回撤的前提下争取收益，成为绕不开的问题。

　　近日，永赢基金在投资策略会上开展了固收+专题交流，陶毅、段伟良、余袁辉三位基金经理分别从组合构建、系统工具和实际管理出发，分享了各自的投研框架。

永赢基金陶毅：

固收+组合构建“三步走”

　　陶毅拥有16年证券相关从业经验、6.3年基金管理经验，曾在浦银安盛基金和中欧基金担任投资经理工作，现任永赢基金绝对收益投资部总经理助理。

　　他将固收+组合构建分为三步：

　　第一步，确定组合的目标风险收益特征，固收+产品按照波动水平可划分为低波、中波、高波，每一档对应不同的权益仓位区间，运用资产间的轮动与对冲力争实现对应目标。

　　第二步，做好大类资产配置，并力争在每个阶段把握对应主线。二级债基常见资产包括A股、港股、可转债、利率债、信用债等，可通过调节资产比例对冲风险。例如，港股可分散纯A股贝塔，分享全球市场与流动性；利率债可用于对冲周期风险。

　　进一步，权益资产可归为三大风格，成长、价值红利、周期。成长是弹性较强的方向；价值红利往往和成长呈跷跷板，形成互补；而周期则紧跟海外经济、大宗商品走势。通过量化系统对海内外宏观指标打分，将经济划分为复苏、过热、减速、衰退四个阶段。不同阶段各风格占优配比不同，争取把握各阶段的主线机会。

　　第三步，自上而下周期判断+自下而上选股。在资产分布框架下，通过行业、个券和个股的比较，寻找更具阿尔法、更稳健或更有上涨弹性的标的，再按波动目标确定仓位中枢，并随经济观点动态调整。

永赢基金段伟良：

万象多资产投研系统如何赋能多资产投资

　　段伟良拥有10年证券相关从业经验、2年基金管理经验，此前在中信建投、国盛证券从事金融工程研究，现任永赢绝对收益投资部基金经理。

　　他针对永赢万象多资产投研管理系统展开详细介绍。这是一套面向大类资产配置的投研工具，旨在帮助解决投资中三个关键问题：大类资产怎么配、资产内部如何轮动以及投资策略的落地执行。

　　在战略资产配置层面，系统包含周期、股债性价比、风险平价、波动率四类模型。具体而言，周期模型中最常用的是流动性-增长周期，通过划分经济阶段，明确股票与债券的配置方向；股债性价比模型用于判断当前时点股票和债券哪类资产更具性价比，并纳入美债收益率作为参考，以适应当前北向资金影响市场的特征；风险平价模型用于给出基础配置中枢；波动率指标则辅助识别行情拐点、提示市场风险。

　　战术资产配置层面，系统针对股票、债券、黄金分别搭建择时体系，辅助仓位动态调整，力争增厚收益。债券TAA通过基本面与技术面打分调整久期；股票TAA用于择时增强；黄金模型信号作为增减仓参考。

　　资产内部轮动层面，股票端做行业轮动与风格轮动。行业轮动从景气度、趋势、拥挤度三个维度评估，分别捕捉左侧布局、行情确认以及过热预警信号；风格轮动关注成长/价值、大盘/小盘，紧跟市场风格切换。债券端则跟踪曲线结构分位数，进行品种切换。

　　这套系统在实战中已经形成完整流程。以FOF产品为例，先结合产品的回撤、收益目标，运用风险预算模型确定各类资产配置中枢，再根据战术模型动态调整仓位，依靠轮动模型细化行业风格，叠加投资策略增强收益，力争每一步收益来源都可以回溯，便于持续优化。

永赢基金余袁辉：

基于流动性框架的组合构建

　　余袁辉有7年证券相关从业经验、1.2年基金管理经验，清华大学五道口金融硕士，曾任泰康资产债券和外汇交易员，东北证券可转债分析师，天弘基金混合资产部基金经理，现任永赢绝对收益投资部基金经理。

　　他从实际产品管理出发，强调基于流动性和拥挤度的组合构建。在组合管理上，倾向于去繁就简，抓核心因素：宏观端盯政策模式与流动性预期变化，定大仓位；中观端把握产业机会，保持资产风格均衡；微观端把握A股较擅长的季度定价机会。他将收益来源清晰拆分，并依托万象跟踪体系辅助做出判断。

　　针对中高波产品的回撤控制，余袁辉强调仓位管理优先，在风险预算中间位置设置预警，一旦触及便果断降仓，避免永久性伤害；同时通过资产比价与拥挤度指标，辅助判断仓位调整时机，不依赖单一资产形态。

　　展望后市，债券市场方面，陶毅认为10-11月或为市场观察窗口，后续需观察通胀数据与加息节奏；事件驱动上，可关注能源问题变化对短期风险偏好的影响。风险点方面，段伟良认为，核心变量是美元流动性与原油价格，两者相互影响，原油价格上涨推高美国通胀，可能引发更多加息，进而收紧全球流动性，可关注商品或通胀因子资产的对冲作用。结构性机会方面，余袁辉关注三条线索：一是创新药产业链上游，CRO环节景气度较高，订单与业绩兑现能力较强，估值相对合理；二是资源品，如煤炭、有色等长期供给受限、需求稳健，价格中枢或逐步抬升；三是出海企业，如新能源、汽车等领域的全球化企业，产品创新能力获海外认可，有望持续拓展市场份额。

　　本次专题圆桌讨论，三位基金经理的切入角度虽不同，但在核心判断上形成高度共识：固收+不是简单的“股债拼盘”，而是先明确风险收益边界，再通过多资产配置、择时与精选标的，争取相对稳定的结果。

　　由此可见，固收+赛道的竞争正从“股债配比”，升级为风险预算管理与多资产协同能力的比拼。关键就藏在资产配置、周期择时、交易纪律执行等整套体系当中。

　　而永赢对于固收+的探索，正是沿着这一方向推进，本质是构建一套边界清晰、动态可调、业绩可回溯的系统化投研框架。

（文章来源：上海证券报）

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