中报价值策略精选：红马行业、自由现金流行业比较【长江策略戴清团队】_新浪财经

（来源：市场投研资讯）

报告摘要

⭕红马行业：基础化工与传媒细分行业入选较多

我们在报告《红马奔腾策略系列2：从老红利到新红马之红马组合》中，提出使用定量的方式进行红马行业筛选，对归母净利润、资本开支、ROE、分红率、自由现金流和未分配利润等指标作出要求。根据2026Q2财报，21个正在涌现的红马行业包括:农产品加工、白色家电、其他电源设备Ⅱ、化学原料、化学制品、非金属材料Ⅱ、自动化设备、半导体、电子化学品Ⅱ、商用车、小家电、铁路公路、互联网电商、酒店餐饮、航海装备Ⅱ、广告营销、数字媒体、炼化及贸易、环境治理、个护用品、旅游及景区；13个潜在红马行业包括：电池、农化制品、电机Ⅱ、电网设备、农产品加工、工业金属、白色家电、非白酒、医疗服务、燃气Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、游戏Ⅱ、出版。

从产能周期相对位置图来看，根据2026Q2财报，底部左侧关注显示器件、煤炭开采及炼制、稀土磁材、农业化工等，底部右侧关注新能源设备、医药、家用轻工、化工等行业。截至2026年中报，从资本开支增速相对水平来看，底部偏左位置的行业代表扩张意愿或能力相对较低，显示器件、水处理、煤炭开采及炼制、稀土磁材等行业资本开支水平相对较低且趋势下行，有助于供给端改善，需求端景气若出现边际改善，行业上行空间弹性较高。底部偏右的位置的行业代表资本开支增速处于低位但已转向扩张，例如新能源设备及制造、医疗器械Ⅱ、医药流通及零售、品牌零售、制药等。

⭕自由现金流行业比较：造纸自由现金流显著改善

我们在报告《攻守兼备，现金为王——自由现金流行业比较框架》中，提出从自由现金流视角挖掘底部反转信号，挑选出自由现金流改善质量较高的行业，构建了自由现金流行业比较框架。自由现金流在择时、轮动与组合上有着重要意义，自由现金流拐点往往是经营改善的前瞻信号。从供需两侧出发，探究不同资产属性的行业自由现金流改善传导路径及框架。围绕自由现金流本质探究改善因素，希望既有支出端收缩的被动改善，又有利润端维稳甚至增长的主动改善。根据筛选框架，以2026Q2财报数据为例，一级行业中，重资产行业关注煤炭、基础化工，轻资产行业关注纺织服饰、商贸零售与美容护理。二级行业中，重资产行业关注造纸、燃气Ⅱ、煤炭开采、光学光电子、化学纤维、电视广播Ⅱ、化学制品、非金属材料Ⅱ等，轻资产行业关注种植业、文娱用品、服装家纺、环保设备Ⅱ等，其中造纸自由现金流同比增量最近四个季度首次由负转正。

⭕展望后市，关注长期具备配置价值的景气改善方向

展望后市，短期市场情绪已达到较为悲观水平，在政策支持以及科技产业趋势仍在发展的背景下，未来情绪或逐步修复，中期来看K型分化的格局或逐步收敛。一是K型的下方-全球传统产业的景气修复是方向。若地缘摩擦缓解和油价回落，较为拥挤的加息预期交易或逐步缓解，关注金属、化工、交运、医药等受益方向。另外，在行业轮动速度加速的环境下，关注红利、现金流和小微盘策略。二是K型的上方-硅基通胀或改变AI产业利润格局，关注云厂商和AI应用，逐步布局物理AI崛起和商业航天方向。另外，关注AI硬件相关新的技术路线方向。

风险提示

1、地缘政治风险超过预期；

2、政策落地不及预期；

3、宏观经济不及预期；

4、AI产业发展不及预期；

5、筛选框架失效。

报告正文

⭕红马行业：基础化工与传媒细分行业入选较多

我们在报告《红马奔腾策略系列2：从老红利到新红马之红马组合》中，提出使用定量的方式进行红马行业筛选，对归母净利润、资本开支、ROE、分红率、自由现金流和未分配利润等指标作出要求。落地筛选，对于潜在红马，归母净利润方面，我们要求归母净利润增速处中等偏下水平，并剔除最新业绩增速下滑过快的行业；资本开支方面，我们要求资本开支占收入比当前绝对值相对较低，同时长期中枢下滑；自由现金流和未分配利润，要求当前绝对值占比相对较高，有中枢提升的趋势；ROE方面，重点观察ROE波动率的下降，即ROE趋于稳定。对于正在涌现的红马，我们重点参考最新年度分红率是否明显提升，然后剔除ROE和净利润增速边际下滑过快的行业。

根据2026Q2财报，21个正在涌现的红马行业包括：农产品加工、白色家电、其他电源设备Ⅱ、化学原料、化学制品、非金属材料Ⅱ、自动化设备、半导体、电子化学品Ⅱ、商用车、小家电、铁路公路、互联网电商、酒店餐饮、航海装备Ⅱ、广告营销、数字媒体、炼化及贸易、环境治理、个护用品、旅游及景区；13个潜在红马行业包括：电池、农化制品、电机Ⅱ、电网设备、农产品加工、工业金属、白色家电、非白酒、医疗服务、燃气Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、游戏Ⅱ、出版。

⭕自由现金流行业比较：造纸自由现金流显著改善

根据筛选框架，以2026Q2财报数据为例，一级行业中，重资产行业关注煤炭、基础化工，轻资产行业关注纺织服饰、商贸零售与美容护理。二级行业中，重资产行业关注造纸、燃气Ⅱ、煤炭开采、光学光电子、化学纤维、电视广播Ⅱ、化学制品、非金属材料Ⅱ等，轻资产行业关注种植业、文娱用品、服装家纺、环保设备Ⅱ等，其中造纸自由现金流同比增量最近四个季度首次由负转正。

以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《中报价值策略精选：红马行业、自由现金流行业比较》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!

长江证券研究所策略研究团队

戴清首席分析师

10年策略研究经验

上海财经大学学士、美国德州农工大学硕士。

覆盖领域：全面覆盖A股、港股行业比较，大势研判，主题策略等

李巍东助理研究员

中国人民大学学士，格拉斯哥大学硕士。

覆盖领域：A股大势研判、流动性和成长策略。

王纪尧助理研究员

亚利桑那州立大学学士，波士顿大学硕士。

覆盖领域：海外以及资源品比较策略。

居心宇助理研究员

同济大学学士，同济大学硕士。

覆盖领域：A股行业比较，财报和景气策略。

风险提示

1、地缘政治风险超过预期。地缘政治紧张局势的升级可能会增加市场不确定性，影响风险资产的表现，权益市场可能会因此受到冲击，特别是如果紧张局势影响到全球贸易和经济合作。

2、政策落地不及预期。政策变动，特别是针对特定行业的政策调整，如环保政策、行业监管加强或贸易政策变化，可能会对相关行业的公司造成不利影响，从而影响权益市场中这些行业的股价表现。

3、宏观经济不及预期。宏观经济增长放缓，可能导致消费需求萎缩，企业产品和服务的销售额下降，同时可能引发企业投资意愿降低，减少新项目投资和生产规模扩张，影响市场中这些行业的未来盈利预期。

4、AI产业发展不及预期。人工智能相关模型的更新迭代、下游应用技术发展、AI产业业绩兑现等不及预期。

5、筛选框架失效。策略筛选框架高度依赖历史规律与预设规则，当市场环境出现极端行情、制度规则突变或结构性风格切换超出历史回测覆盖范围时，原有筛选逻辑可能失效。

研究报告信息

证券研究报告：《中报价值策略精选：红马行业、自由现金流行业比较》

对外发布时间：2026年9月23日

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：戴清 SAC：S0490524010002

邮箱：daiqing@cjsc.com.cn

投资评级说明

行业评级

报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为:

看好 : 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性 : 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

看淡 : 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

公司评级

报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为:

买入 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%

增持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间

中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间

减持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准：香港市场以恒生指数为基准。

免责声明

分析师声明

本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。

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在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪(香港)有限公司在香港地区发行。长江证券经纪(香港)有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格(第四类牌照的受监管活动),中央编为:AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

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