复盘十年A股，节前ETF怎么配？

（来源：ETF万亿指数）

每到国庆长假前，总有人心痒痒地问我，节前是不是该抢跑一把，抢个开门红。这个念头很朴素，也很普遍，甚至被不少人当成了"历年的规律"。

我把过去十年的A股翻出来，一格一格对了一遍，结果有点扎心，所谓"节前抢跑上涨"，可能压根儿就不存在。

• 十年复盘，一个反直觉的真相

先说结论，用四个数字就能讲清楚。近十年里，节前一周沪深300上涨的年份只有4次，胜率40%；中证500更惨，只涨了3次，胜率30%。

再看中位数涨跌幅，节前一周沪深300是负0.35%，中证500是负0.40%。换句话说，节前一周，市场更倾向于往下跌一点，而不是往上冲。

你可能会问，那平均涨跌幅不是正的吗？没错，沪深300节前一周平均涨了2.21%，中证500涨了1.47%。但这两个正数，几乎全靠2024年那一年的"924政策行情"撑起来，那年沪深300节前一周暴涨25.1%，中证500暴涨27.8%。

把这个极端年份拿掉，剩下的九年里，节前一周的平均涨幅立刻变成负0.33%和负1.45%，胜率也掉到3比9和2比9。

节后一周呢？沪深300胜率60%，中证500刚好50%，但平均收益基本在零附近打转，中位数也就正1.17%和正0.30%。方向不稳定，幅度又极弱，谈不上什么"节后效应"。

这里必须讲一个更重要的提醒。十年样本里，有两年的表现是被特殊事件主导的，一个是2024年节前的政策组合拳，一个是2018年节后的中美贸易摩擦升级。

这两次都是宏观和政策级别的大事件，如果把它们当作"节前节后的常态"去外推，会出大问题。

所以我的判断是，所谓"节前效应"强度弱、稳定性差，主要是由当季的宏观和政策主导。这也就引出了下面一个更关键的问题：既然季节性靠不住，那到底该怎么配？

• 当前估值，藏在分位里的信号

先看整体，全A的市盈率21.50倍，处在2010年以来80.07%的分位，看着偏高；但市净率1.84倍，只在中枢附近的49.74%分位；股债利差2.97%，处在60.01%分位。

这三组数据放一起，其实藏着一个矛盾，市盈率说"偏贵"，市净率却说"中性"。

这个矛盾，恰恰是我们后面配置时要特别小心的坑。这里先放下，我们接着看结构。

行业层面的分化相当极端，农林牧渔、建筑材料这些板块的市盈率分位已经冲到90%以上，而非银金融的市盈率分位只有0.07%，几乎贴在地板上，美容护理8.78%，有色金属9.66%，电力设备16.22%。光看这张表，非银、有色、电力设备这几个方向，像极了"估值洼地"。

但问题是，光看市盈率分位去判断"便宜"，真的靠谱吗？

• 一场自我质疑，把"洼地"重新验了一遍

这里我想把镜头拉近一点，做一件很多报告都不太愿意做的事，回过头来质疑一遍自己的结论。因为"市盈率分位低"这件事，在周期股、资源股、金融股身上，常常是个陷阱。

道理很简单。市盈率是股价除以盈利。有色金属现在的市盈率分位只有9.66%，看着便宜到不行，可它的市净率分位却是50.81%，明明白白站在历史中枢。

为什么？因为资源品价格处在高位，行业盈利高企，把市盈率的分母撑大了，市盈率自然就被压低了。

这不是"股价便宜"，而是"盈利暂时太高"。一旦资源价格回落，盈利均值回归，市盈率会随着分母坍塌而迅速抬升，这就是教科书级别的价值陷阱。

同样的账，再算电力设备。市盈率分位16.22%，看着是低位，但市净率分位39.25%，只能算中低，远没有市盈率显示得那么极端。真正经得起双重检验的，只有非银金融，市盈率分位0.07%，市净率分位5.53%，双低。

但即便是它，也有个尾巴要提防，券商近两年盈利反弹，把市盈率压得更低，0.07%这个数字里，有一部分是"盈利处于高位"贡献的，不是纯粹"股价跌出来的便宜"。

还有个方向要泼盆冷水。科创50里的电子、通信，很多人盯着市盈率分位77%到85%说"偏高"，其实还不够，它们的市净率分位已经冲到98%以上，贴着历史极值。也就是说，科技成长方向，比表面上看着还要贵一截。

小结：所谓"低估值洼地"的名单，经市净率这一刀切下去，真正立得住的，只剩非银金融和电力设备两处，有色金属该从洼地里撤下来了。

• 节前到底怎么配，一张表说清

下面是整理后的配置表，每个方向一只ETF，这里要特别说明，表格里的估值分位，全部来自银河证券9月20日的策略周报，市净率口径为准；ETF代码和规模，来自朝阳永续的全市场数据。

整体仓位一句话，底仓为主，进攻为辅，把子弹留到节后。沪深300和红利低波构成防守底仓、占大头；非银和电力设备小仓位分批布局、博政策边际改善、不一次性重仓；科创50只作轻仓卫星、不追本周已领跑的电子通信。

核心逻辑是，节前一周历史胜率不足一半，当前估值又在中高分位，实在没有理由去抢跑博那点季节性的beta。

• 风险，必须说在前面

这里把几个可能让上面这套逻辑失效的信号，也给列一列。

① 外部变量还没落定。中美经贸磋商的结果、美联储偏鹰的点阵图、地缘和能源的尾部风险，任何一样都可能压制风险偏好，让节后开门变得疲弱。

② 政策不及预期。稳增长和扩内需如果落地偏慢，低估值方向的"催化"逻辑就会弱化，得及时收仓位。

③ 流动性在收缩。本周日均成交额已经降到1.81万亿，换手率也在下行，如果节前进一步缩量，小盘和高估值成长方向的回撤压力会更大。

失效信号也要关注，红利底仓的失效信号，是十年期国债收益率快速上行、利差收窄；非银的失效信号，是成交额和两融余额转弱；科技卫星的失效信号，是AI产业会议之后没有实质订单和业绩兑现。这几个信号，值得在长假前后多看一眼。

• 写在最后

这十年数据给我的最大体会，市场很少在长假前给你免费的开门红，却常常在长假前考验你的定力。

节前一周，守，比博更重要；真正值得关注的机会，藏在那些经得起市净率检验的低估值方向里。

另外，把防守做好，把子弹留到节后政策明朗的那一刻，才是这个长假前最实在的策略。

全文完，感谢您的耐心阅读。以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。

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