ETF逆向投资行为研究

（来源：数据GO）

越涨越卖，越跌越买

ETF正在终结中国散户的"追涨杀跌"吗？

——用5年、2.3万个样本，回答一个关于"变聪明"的问题

9月18日，A股成交额重新站上2.09万亿元，科创50当天大涨2.89%，当周累计涨幅超过6%，部分半导体材料设备ETF涨幅甚至超过13%。

但资金，没有继续追。

截至9月17日，科创50ETF本周合计净流出38.79亿元，科创芯片ETF净流出18.90亿元，国证芯片相关ETF净流出11.19亿元，半导体材料设备ETF净流出7.81亿元。与此同时，创业板相关ETF却净流入11.38亿元。

更有意思的是，前段时间市场下跌时，我们连续观察到相反的现象——价格下跌，ETF份额反而增加。

把这两个现象连起来，真正值得回答的问题，就不再是"当周科技ETF流出了多少钱"，而是一个更根本的问题：

ETF普及之后，中国个人投资者，是否正在从过去的"追涨杀跌"，变成通过ETF进行"越跌越买、越涨越卖"的逆向投资？

一、我们怎么验证这件事

要回答这个问题，不能靠某一天的"百亿资金流入"，也不能靠某一只ETF的个案。我们提取了2021年1月1日至2026年9月18日，覆盖宽基、科技、红利、新能源、医疗等主要方向的18只代表性股票ETF的日度数据，共23491个"ETF-交易日"样本。

对每一个样本，我们计算了它的单日涨跌幅、份额日变化，以及由此估算的日度资金净流入。然后，把所有交易日按涨跌幅分成8个区间——从"下跌3%以上"到"上涨3%以上"——分别看每个区间里，投资者平均是净申购还是净赎回。

如果最终曲线呈现出"涨幅越大、净赎回越多；跌幅越大、净申购越多"，那就说明，逆向投资不是偶然，而是一种系统性的行为模式。

二、一条漂亮的"逆向曲线"

结果，比我们预想的还要清晰。

图1：ETF单日涨跌幅与平均净申购额的关系（2021.1—2026.9，18只ETF，23491个样本）

这条曲线几乎是一条单调下降的直线：

· 当ETF单日下跌3%以上时，投资者平均净申购3.56亿元；

· 当ETF单日上涨3%以上时，投资者平均净赎回0.62亿元；

· 中间六个区间，净申购额从+1.51亿、+0.76亿，一路滑到-0.44亿、-0.58亿、-0.66亿。

从份额变化率看，结论同样成立：下跌3%以上的交易日，ETF份额平均增加1.69%；上涨3%以上的交易日，份额平均减少0.42%。

换句话说，中国ETF投资者在"跌得越狠的时候买得越多，涨得越猛的时候卖得越多"。这恰恰是教科书里"逆向投资"的定义，也是过去散户最稀缺的品质。

三、不是"一日游"，而是持续行为

有人可能会问：大跌当天买入，会不会只是"抄底被套"的冲动，第二天就跑了？

数据告诉我们，不是。

图2：大跌日/大涨日之后的资金行为（当日、次日、未来5日累计）

大跌日（跌幅超过2%）当天，投资者平均净申购2.34亿元；次日继续净申购1.14亿元；未来5日累计净申购5.03亿元。

大涨日（涨幅超过2%）当天，投资者平均净赎回0.64亿元；次日虽然小幅回流0.20亿元，但未来5日累计仅净申购0.90亿元，远低于大跌后的5.03亿元。

这说明，"越跌越买"不是一次性的抄底冲动，而是一个持续数日的、有纪律的加仓过程；而"越涨越卖"之后，资金也没有急着追回来。

四、逆向强度，正在逐年增强

更值得关注的是，这种逆向行为不是一成不变的，而是在波动中整体走强。

图3：ETF投资者"逆向强度"逐年变化（逆向强度=下跌日平均净申购−上涨日平均净申购）

我们定义了一个"逆向强度"指标：下跌日的平均净申购，减去上涨日的平均净申购。这个值越大，说明投资者越逆向。

2021年，逆向强度为1.94亿元，是当时的高点；随后在2022、2023年回落到0.96、0.70亿元；2024年甚至一度转负（-0.24亿元），那一年上涨日的净申购反而更多。

但2025年重新回到1.02亿元，2026年更是飙升至3.33亿元，创下5年来的最高纪录。

一个合理的解释是：随着ETF的普及和投资者教育的深入，越来越多的人开始把ETF当作"定投工具"和"逆向配置工具"，而不是"追涨的筹码"。2024年的短暂反转，恰恰对应了那一轮市场情绪的高点——当所有人都乐观时，逆向的力量反而被冲淡了。

五、不是个别现象，而是普遍规律

有人可能会怀疑：这会不会只是某几只"网红ETF"的个别行为？

图4：不同主题ETF的"逆向强度"对比

我们把18只ETF分成宽基、科技、红利、新能源、医疗等类别，分别计算逆向强度。结果发现：所有类别的逆向强度都是正的。

其中，科技类ETF的逆向强度最高（1.13亿元），红利、医疗紧随其后，宽基和新能源相对温和。这说明，"越跌越买、越涨越卖"不是某一类资产的专利，而是贯穿整个ETF市场的普遍行为。

六、回到当下：9月这一周，正在上演

把5年的规律，放回9月18日这一周，一切就都说得通了。

图5：2026年9月14—18日当周，各ETF资金流向（红=净流出，蓝=净流入）

上周，科创50ETF大涨6.36%，却净流出18.41亿元；半导体ETF涨8.31%，净流出10.07亿元；芯片ETF涨6.92%，净流出7.63亿元。涨得越多的，卖得越多。

而另一边，红利ETF当周下跌2.36%，反而净流入1.16亿元；创业板ETF、上证50ETF、中证500ETF等宽基，也在震荡中获得了净流入。

9月18日当天，科创50ETF上涨2.83%，单日净流出10.36亿元——"越涨越卖"在这一天被演绎到了极致。

七、结论：ETF，正在让普通人变得更理性

回到最初的问题：ETF究竟有没有让普通投资者变得更逆向、更理性？

5年、2.3万个样本给出的答案是：有，而且趋势在增强。

这背后的逻辑并不复杂。ETF的低门槛、透明化和可定投属性，天然适合"越跌越买"的逆向策略——它让普通投资者第一次拥有了一个可以"分批、有纪律地"参与市场的工具，而不是像过去那样，只能靠单只股票去"赌方向"。

当然，我们也要保持清醒：逆向投资不等于"越跌越买就一定对"。如果基本面已经恶化，盲目抄底同样危险。ETF改变的，是投资者的行为方式，而不是市场的风险本身。

但无论如何，当"越涨越卖、越跌越买"从一句口号，变成一条可以用5年数据画出来的曲线时，我们有理由相信：中国人的投资方式，真的在变。

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