腾讯控股2026年二季度业绩前瞻和重要关注点

（来源：昆仑侠）

随着腾讯控股即将于 8月 12日发布2026年二季度业绩公告，多家大券商近期密集发布了业绩前瞻报告。

综合各家机构的预测，我也谈一下我对腾讯二季度业绩的看法以及需要重点关注的点。

一、各大券商对腾讯二季度业绩前瞻

各大券商一致预期腾讯2026年第二季度收入约 2020亿元，同比增长9%-10%，主业稳定增长，而受AI投入拖累，预计经调整净利润660亿元，增速将回落至5%-6%。

核心业务板块表现方面：

1、游戏板块预计二季度收入650亿元，同比增长10%，其中国内游戏同比增长13%达457亿元，海外游戏因高基数效应放缓至同比增长5%左右。

2、广告（营销服务）板块，各大券商一致预期同比增长18%-20%。主要得益于 AI 智能投放平台（AIM+）的红利爆发，以及视频号、微信小店闭环交易带来的广告转化率大幅提升。

3、金融科技及企业服务板块预计收入599亿元（同比+8%），其企业服务收入同比增速有望超过20%，下半年云服务增长持续加速。

二、 财报需要重点关注的几个点

作为一个长期价值投资者，看腾讯财报的视角显然不能和很多券商一样只盯着“单季 EPS 是否超/不及预期几个点或者"收入+10%却利润只+5%"的落差，而要看的是这门生意的真实盈利能力是否改变以及 AI 砸下去的钱在筑墙（增厚护城河）还是挖坑（被动烧钱）。”

在即将公布的二季度财报中，建议重点关注以下几个核心点：

1、 资本开支预测大幅上修，自由现金流短期承压

当前，腾讯正处于AI战略的密集投入期，资本开支与研发支出的增加拖累短期利润增速，自由现金流短期也承压。

腾讯一季度经营现金流1,014 亿创纪录新高，资本开支319 亿（全年指引有可能上修到1,800亿），重点关注二季度经营现金流和资本开支金额以及两者轧差后的 FCF，以及业绩电话会议中对于全年资本开支的指引。

价投买的是自由现金流，不是 GAAP净利润。Capex 翻倍会吞噬 FCF，但只要现金牛（游戏+广告+微信生态）的造血能力还在，短期 FCF 压缩就是"主动投入"而非"能力恶化"。关键验证：FCF 是否仍覆盖资本开支+回购且不伤资产负债表。

2. 剔除 AI 后的"核心盈利增速"——主业护城河成色

Q1 剔除新 AI 产品后 Non-IFRS 经营利润同比增加17%；重点关注一下Q2剔除 AI 后经营利润增速。10%-15%之间的核心利润复利增速，才是腾讯作为价投标的的长期价值锚。

AI 投入制造了"归母净利润增速"与"真实主业增速"的背离，只要核心业务增速稳在双位数，毛利率保持稳定，说明护城河没被侵蚀，当前的利润压抑是暂时性、可逆的。

3. AI模型到产品的闭环构建和边际回报

云收入是否加速到20%以上（AI算力变现）；

广告 AIM+带来的 eCPM提升与加载率；

Hy3 Token 消耗量增长情况、Hy4 大模型进展、元宝/WorkBuddy 的留存，企业微信和微信小微的内测进展。是否能够完成从模型到产品的闭环构建。

总结

腾讯2026年二季度的业绩前瞻反映出一种“矛盾中的平衡”：一方面，游戏、广告等核心主业展现了极强的韧性与稳健的释放能力；另一方面，空前规模的AI资本开支与研发支出不可避免地让短期利润承压。

正如马化腾所言腾讯在AI上“站上去了，还坐不下去”，当前阶段正是腾讯用确定的主业利润去换取不确定的AI未来门票的关键时期，需密切关注下半年AI算力折旧全面落地后的利润拐点及云业务变现进度。

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