百迈科IPO：挂牌8月即转板一年估值暴增3.7倍实控人“借资周转”验资即转出经销商体系三年“全员换血”_新浪财经

　　来源：新财渤社

　　文\林渊

　　海南百迈科医疗科技股份有限公司（以下简称“百迈科”）于6月1日回复北交所二轮问询。

　　这家主营手术缝线的企业，2025年4月刚刚在新三板挂牌，短短8个月后便转战北交所。值得一提的是，递表前一年内两次增资价格从9.14元/股飙升至33.94元/股，估值膨胀逾3.7倍，其定价公允性至今仍被监管层追问。

　　公司历史沿革中存在瑕疵。2007年设立时，三位股东分文未缴，实缴拖延长达两年；2009年实控人杨顶建向朋友借款完成出资，验资刚一完成，公司便将387.9万元资金划转至外部账户用于还款，整个过程既无书面协议，也未履行任何审议程序。此外，长达12年的股权代持、副总经理多名亲属通过多层平台间接持股，都让这家公司的股权清晰度和内控规范性蒙上阴影。而产品安全方面，报告期内多达296项不良事件报告、一桩尚未审结的医疗损害赔偿纠纷，以及部分许可证即将到期、“未验先投”的生产线，都在拷问着这家医疗器械企业的合规底线。

　　与此同时，经营层面，公司主力经销体系在三年内完成“全员换血”：报告期各期前十大经销商全部于2021年之后才建立合作，这种异常更迭已引发监管对销售真实性的质疑。资产端，存货账面价值从2269万元膨胀至8057万元，存货周转率从1.05次/年断崖式下跌至0.30次/年，不足同行的三分之一；2025年上半年预付款项骤增近两倍且全部指向新增供应商。

　　挂牌8月即转板，一年估值暴增3.7倍，实控人“借资周转”验资即转出

　　公司2025年4月挂牌新三板，12月即向北交所递表，挂牌不足8个月便启动转板，节奏紧凑。而递表前两次增资：2023年1月增资价格9.14元/股，2024年1月增至33.94元/股，一年间定价差异3.71倍。

　　公司前身建科有限2007年6月设立时注册资本200万元，但直到2007年9月的3个月后才实缴30万元，且全部由大股东杨顶建缴纳。其余三位股东姜月霞、姜延忠、杨江天在设立时均未实缴一分钱。直到2009年7月，公司才完成全部200万元的实缴。

　　另外，公司2007年、2008年、2009年、2012年的验资报告，直到2024年才由中审众环出具《验资复核报告》。

　　公司历史上存在多年代持，2012至2024年间门象为王增战代持，期间历经数次增资及2021年的股权激励。监管机构追问代持股权的实际出资人及穿透关系，并要求确认转让股权是否取得实际股东确认。此外，副总经理谭昭奎及其弟谭昭轩、其子谭奕勋等多名亲属通过直接持股或海南迈迪科、海南科迈特间接持股。

　　值得一提的是，实控人杨顶建的“借资周转”。招股书及问询函显示，公司前身建科有限2009年设立时，杨顶建向朋友门象借款100万元完成出资。2012年增资至850万元时，杨顶建资金不足，委托工商代办机构寻找资金方，由吴飞探向其账户转入287.90万元用于出资，另向门象账户转入100万元用于还款。验资完成后，公司立即将387.90万元划至吴飞探持股的海口恒森。上述转出行为无书面协议，未经审议程序。

　　报告期内公司产生不良事件报告评价共计296项，且存在一项因在研项目引起的医疗损害赔偿纠纷尚未审结。大量不良事件报告很可能指向制造工艺不稳定、出厂检验程序疏漏或临床使用指导不足。监管层要求公司说明应对措施及有效性，以及是否构成重大违法行为。

　　另外，公司部分医疗器械生产许可证、经营许可证和注册证书未完整覆盖报告期，部分第二类医疗器械注册证即将到期。生产线项目还存在“未验先投”的情形。

　　经销商体系三年“全员换血”，存货周转率腰斩

　　报告期内公司营收分别为9067.59万元、1.74亿元、1.85亿元和9581.42万元，净利润分别为2949.94万元、7018.16万元、6919.44万元和3499.84万元。公司的业绩支柱可吸收性外科缝线占主营业务收入的比例分别为82.39%、79.24%、84.75%和82.79%，而缝线中的“封创翎”品种更占缝线收入的99%以上。制药设备占比不足15%，新产品尚在市场开拓期。

　　公司2024年归母净利润下降，而同期研发投入反而大幅攀升，公司口径的解释是研发费用从2119万元暴增至3657万元；报告期内现金流占净利润比例分别为134.75%、84.36%、91.74%、94.69%，2024年现金流占比较低；资产负债率从47.46%骤降至10.97%，流动比率从1.13升至3.37，主要系2024年增资引入投资者货币资金7985.17万元所致。

　　2025年上半年五大客户包括山东益仁堂药业、河南弘飞医药科技、广州通庆医药科技、南京盼达医疗器械、江西致丰医疗器械。值得警惕的是，报告期各期前十大经销商全部于2021年及之后才建立合作，这意味着公司的整个主力经销体系在短短三年内更迭换代。监管层追问该销售模式变化的原因与合理性。

　　报告期公司各期末存货账面价值从2269万元膨胀至8057万元，占流动资产的比例稳定在41%至45%之间。存货周转率从1.05次/年降至0.30次/年，持续恶化且显著低于同行的1.56次/年和0.77次/年。库存商品的账面价值从331万元增至1348万元，占比稳定在16%以上。2025年末存货账面余额已达1.01亿元，占总资产23.72%，周转率进一步降至0.64次/年。