外资行中国电动汽车三季度业绩寒意点评&内资行零跑观点|电动汽车_新浪财经

（来源：君实财经）

📊 中国电动汽车制造商三季度业绩出炉：寒意袭来:snowflake:️

🌡️ 寒意渐浓，入冬降温

随着三季度业绩季落幕，我们听到了更多企业的谨慎表态。四季度销量指引普遍低于市场预期，即便在年底政策激励即将退出之前，需求已经出现疲软迹象。我们认为这对整个汽车市场而言是负面信号，短期内对该行业保持谨慎态度。

📉 短期指引更为谨慎

小鹏汽车和蔚来汽车均给出了低于市场预期的四季度销量指引，这意味着 11 月和 12 月的销量与 10 月相比将基本持平，股价也对此做出了负面反应。而理想汽车虽然四季度销量指引比同行更具建设性，11 月和 12 月销量预计将比 10 月高出约 20%，但管理层对 2026 年一季度销量给出了谨慎指引，同时预计 2025 年四季度毛利率将比三季度下降约 3-4 个百分点。由于这些企业大多采用直销模式，相比经销商模式反馈更快，因此它们的指引可以作为整个汽车市场的最新参考。尽管中央政府的报废补贴和电动汽车购置税减免政策将持续至年底，但地方政府各类以旧换新补贴的到期是需求降温的直接原因。在我们看来，如果旺季表现不及预期，那么即将到来的淡季可能会比市场预想的更加清淡。

🚗 2026 年逆风下的应对策略

我们认为，受政策退出、刺激效应减弱以及基数抬升等因素影响，2026 年中国光伏市场整体可能出现 2% 的下滑，电动汽车市场则会面临增长放缓的局面。从历史经验来看，在国内行业下行周期中，高端细分市场的抗风险能力更强，同时出口业务将加速发展。在高端细分市场，本土品牌仍有进一步从外资品牌手中抢占市场份额的空间，而近期小米汽车订单的疲软也为其他企业带来了更多机会。在大众市场，海外销售似乎成为企业盈利增长的主要渠道。不过，小鹏汽车等部分企业选择了不同的发展路径，投身于人形机器人和自动驾驶出租车等新领域，但这些业务需要更长时间才能看到回报。

💰 估值分析

我们短期内对该行业仍保持谨慎态度，认为市场可能需要一定时间来消化国内需求放缓以及随之而来的价格竞争加剧等因素。但从长期来看，我们相信持续的技术创新、产品结构升级以及全球化扩张，仍将是中国汽车制造商的增长驱动力。在我们看来，要顺利度过行业下行周期，选择宁德时代、比亚迪等行业龙头企业，以及长城汽车等估值合理的企业，可能仍是一项不错的策略

【零跑汽车】11月销量连续超7万辆再创历史新高，出口持续增长约9k

零跑11月销量70,327辆，同比增长75.1%，环比增长0.1%，销量再创历史新高，其中出口近9k，预期12月有望进一步加速。累计交付来看，零跑汽车1-11月累计销量53.6万辆，同比增长113.4%，已提前完成今年50万辆销量目标！

海外表现持续向好

公司1-11月出口约5.3万辆，其中11月出口约9千辆。海外库存极低，10月底仅1300-1400辆。同时，海外订单大幅增长，10月订单海外订单12000台，11月预计超15000台，明年销量15-20万辆确定性进一步增长。欧洲单车碳积分收入3-4k欧，进而夯实明年利润确定性！

展望未来

新车规划1）Lafa5预计11月27日国内上市，2026年第二季度推向全球；2）D19预计26H1；3）A10预计26H1；4）D系列及A系列各将有一款新车明年上市

业绩指引25年销量超60万辆，利润5-10亿；26年销量100万辆，利润50亿

预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3、50.1、83.7亿元，对应PE分别为108.7X、13.8X、8.2X，持续重点推荐！