反内卷与万亿基建共振下的资本市场变局——银华投顾每日观点2025.7.21_新浪财经

　　来源：银华基金投顾

　　核心观点

　　1、对于水电站和各行业反内卷，不能单独从行业中观层面来看待，如果站在更高的宏观视角来看，万亿基建撬动下，叠加全面反内卷共振下，物价目标的实现可能加快，未来通胀预期或发生重大变化。

　　2、随着CPI和PPI物价向上穿越定期存款利率和十年国债利率，实际利率或将转负，这意味着庞大的债券资产性价比将明显下降，特别是长期债券可能会受到较大的负面影响，最终可能加速债市沉积的资金流入权益资产，抬升权益资产中枢。

　　3、反内卷叠加总量政策的当前环境下，在符合风险承受能力的前提下，可以考虑保留足够的权益仓位，且从结构来看，部分小市值在反内卷下可能受到冲击，而龙头集中的A500、A50系列宽基受益确定性可能相对更强，同时含量低的高股息品种在承接固定收益偏好资金中具有优势，此外反内卷相关的科技、消费相关板块也有望受益。

　　周末热点事件较多，主要有：

　　（1）总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程正式开工（消息来源：新华网）

　　（2）钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能（数据来源：国务院新闻办公室）。

　　（3）继市场部门联合多部门对互联网外卖平台以及新能源车监管后，多地餐饮协会发文呼吁外卖平台停止“内卷式”竞争。（数据来源：wind）

　　我们认为，对于水电站和各行业反内卷，不能单独从行业中观层面来看待，如果站在更高的宏观视角来看，万亿基建撬动，叠加全面反内卷共振，物价目标的实现可能加快，未来通胀预期或发生重大变化，从而对大类资产配置、股债性价比也将产生明显的影响。

　　具体而言，在全面反内卷加上万亿基建等总量政策下，物价目标将实现，持续的通缩预期场景可能变成温和通胀环境，届时，CPI和PPI向上穿越定期存款利率和十年国债利率，实际利率转将转负，这意味着庞大的债券资产性价比将明显下降，特别是长期债券可能会受到较大的负面影响，最终可能加速债市沉积的资金流入权益资产，抬升权益资产中枢。

　　因此，反内卷叠加总量政策的当前环境下，在符合风险承受能力的前提下，可以考虑保留足够的权益仓位。

　　且从结构来看，部分小市值在反内卷下可能受到冲击，而龙头集中的A500、A50系列宽基受益确定性可能相对更强，同时含量低的高股息品种在承接固定收益偏好资金中具有优势，此外反内卷相关的科技、消费也有望受益。

　　整体而言，核心资产的分散多元，受益目标物价实现实际利率下降的确定性更强，欢迎关注银华的多资产系列解决方案。

　　银华提供的基金有：核心宽基银华中证A50ETF（159592）、以及相关ETF联接基金（021208和021209），银华中证A500ETF（159339）以及相关的ETF联接基金（022450、022451），高股息ETF（563180）以及港股高股息ETF（159302），以及反内卷受益的光伏50ETF（516880）。

　　再来看下今日行情：

　　权益市场：市场全天高开高走，沪指、创业板指双双创年内新高，沪指涨0.72%，深成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，沪深两市全天成交额1.7万亿，较上个交易日放量1289亿。盘面上，市场热点集中在大基建方向，个股涨多跌少，全市场超4000只个股上涨，逾百股涨停。从板块来看，大基建股集体爆发，水泥、建材等方向领涨，特高压、电网概念股表现活跃，机器人概念股维持强势。（数据来源：Wind）

　　银华提供的工具有基建ETF（516950）、有色金属ETF（159871）

　　债券市场：跷跷板效应继续，国债期货收盘全线收跌，30年期主力合约跌0.46%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%。现货方面，不同期限品种利率都有一定上行。（数据来源：Wind，20250721）

　　商品市场：国内商品期货收盘，多数上涨，南华商品指数上涨1.22%，南华工业品指数上涨2.25%，南华黑色指数上涨3.15%。氧化铝涨超8%，焦煤、玻璃涨逾7%，纯碱、焦炭等涨逾5%，工业硅涨超4%，烧碱、PVC等涨逾3%，硅铁、碳酸锂等涨超2%，SS、甲醇等涨超1%，淀粉、玉米等小幅上涨；棉花、红枣等少数品种收跌。（数据来源：Wind）

　　海外权益市场：美国股市标普500指数和纳指周五收盘基本持平，标普500指数下跌0.01%，纳斯达克指数上涨0.05%，道琼斯工业指数下跌0.32%。标普500指数周线上涨0.59%，纳斯达克指数上涨1.5%，道指微跌0.07%，欧洲股市持平，德国DAX指数下跌0.3%，英国富时100指数上涨0.2%，法国CAC-40指数微升0.01%。（数据来源：路透财经）

　　海外其他市场：油价变化不大，美国经济和关税消息好坏参半，以及欧盟因乌克兰战争而对俄罗斯实施最新制裁后对石油供应的担忧。布兰特原油期货下跌0.3%，美国原油期货下跌0.3%，两大指标合约周线均下跌约2%。金价上涨，因美元走软以及地缘政治和经济的持续不确定性提振了对避险黄金的需求，铂金价格在达到2014年以来最高后有所回落。现货金收涨0.3%，至每盎司3349.26美元。美国期金上涨0.4%，至3359.70美元。（数据来源：路透财经）

　　其他重要信息：

　　1、美国密歇根大学周五公布数据显示，7月消费者信心指数初值升至61.8（前值60.7），高于市场预期的61.5，创2月以来新高。消费者对未来一年物价涨幅的预期降至4.4%，为2月以来最低；5-10年长期通胀预期亦回落至3.6%，双双创五个月新低。（数据来源：路透财经）

　　2、6月独栋房屋开工下降4.6%，经季节性调整后年率为88.3户，这是2024年7月以来最低。独栋房屋建筑许可下降3.7%至86.6万户，为2023年3月以来的最低水平。（数据来源：wind）

　　3、美国财政部官网发布的5月国际资本流动报告显示，截至今年5月，外国投资者持有美国国债总额达到9.0458万亿美元，总持有量位于历史高位，较上月增加324亿美元。（数据来源：证券时报）

　　4、美国芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比表示，他对6月消费者物价指数显示即关税正在推高商品通胀的迹象“略感担忧”，但仍相信美国经济状况良好，美联储在未来12个月内“可能大幅下调”政策利率。（数据来源：路透财经）

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