中国经济韧性显现，宽基ETF成核心资产配置首选|中国经济_新浪财经

（来源：ETF炼金师）

　　2025年上半年，中国经济在多重内外部压力下表现出明显韧性，二季度GDP同比增长5.2%，延续了一季度5.4%的较高增速，表明经济基本面趋于稳定。然而，名义GDP增速在二季度回落至3.9%，反映出价格疲软带来的深层次矛盾，PPI持续31个月负增长，对工业企业的利润形成持续压力。

　　从生产端来看，工业韧性逐渐显现，但结构性矛盾仍需解决。6月工业增加值同比增长6.8%，在41个大类行业中，有36个实现了正增长，特别是新能源和装备制造等新兴产业的贡献显著。然而，部分传统行业如水泥和平板玻璃面临产能出清的压力，水泥和平板玻璃的产量同比跌幅扩大至8.2%和6.5%。钢材产量增速也下降了2.1个百分点，显示传统重工业的供需失衡问题尚未得到根本缓解。二季度工业产能利用率降至74%，非金属矿物制品业和汽车制造业的产能利用率分别降至60.9%和71.9%，亟需通过技术升级和市场化手段加以解决。

　　在投资端，政府托底与民间投资疲软并存的局面逐渐显现。6月固定资产投资同比转负至-0.1%，基建和制造业投资增速分别回落至3.2%和4.1%。财政政策前置发力的特征明显，上半年新增专项债券发行达到1.81万亿元，同比增长36.1%。此外，超长期特别国债的发行额也达到4840亿元，重点支持“两重”项目和消费品以旧换新。然而，企业投资的意愿依然低迷，6月企业中长期贷款仅增加400亿元，制造业的投资增速较一季度下降1.8个百分点，这显示出关税的不确定性和需求疲软对扩张动能的抑制作用。房地产投资仍在持续探底，6月开发投资同比下降12.9%，销售面积减少5.5%，但新开工面积的降幅有所收窄，降幅为9.4%，显示出政策的边际效应初现。

　　消费端的表现则呈现出政策驱动与短期扰动交织的特征。上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，以旧换新政策推动了家电和汽车等耐用品消费的增长，增幅达到12.3%。不过，6月的增速回落至4.8%，主要受到“618”购物节前置和部分地区补贴暂停的影响。餐饮消费受整治违规吃喝影响，增速从5月的5.9%骤降至0.9%。消费结构呈现出分化趋势，线上消费的占比提升至24.5%，万元以上高端家电的销售额增长了122%，而接触型服务业的恢复仍然滞后，显示出居民的消费能力尚待提升。

　　在国际贸易方面，外需的回暖和贸易结构的重塑显著。6月的出口同比增长5.8%，超出市场预期，对美国的出口降幅从5月的34.5%缩小至18.7%。此外，对东盟的出口增长14.8%，中转贸易的持续进行使得越南和马来西亚等国成为中美贸易的重要枢纽。进口方面同比增长1.1%，原油和集成电路等关键商品的进口量增加，而价格则有所下降，反映出国内生产需求的边际改善。上半年货物贸易顺差达3.2万亿元，国际收支基本保持平衡，但地缘政治风险依然制约长期增长的空间。

　　在金融数据方面，政府信用扩张与资金空转的隐忧并存。6月社会融资新增4.2万亿元，政府债券贡献超过60%的增量，M2和M1的增速分别回升至8.3%和4.6%，显示出化债资金的到位和预防性储蓄的增加。然而，企业信贷结构失衡的现象仍然突出：短期贷款增加了1.2万亿元，而中长期贷款仅增加400亿元，反映出实体投资信心的不足。货币政策正面临两难局面，宽松环境可能导致资金滞留在金融体系中。与此同时，美联储9月降息的预期降温（概率从60%降至45%），中美利差倒挂可能加剧资本外流的压力。

　　外部环境同样影响着国内经济的走势。美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI则温和回升至2.1%，关税对商品价格的传导效应逐渐显现，服装和家具等品类的涨幅扩大会对消费产生一定影响。尽管美国劳动力市场依然保持韧性（失业率为3.6%），但是市场对美联储9月降息的预期降温，美元指数回升至104.5，人民币汇率承压。中美贸易关系呈现出阶段性缓和的特征，5月中旬关税降级带来的出口红利的可持续性仍需进一步观察，企业的“抢出口”行为可能透支未来的增长动能。

　　展望下半年，财政政策的发力方向将聚焦于三个主要领域：通过专项债收购存量商品房（预计规模超过5000亿元）、加大城市更新投资（年度目标为1.5万亿元）、延续以旧换新补贴。货币政策预计会保持宽松，LPR利率可能在三季度继续下调。上半年经济在外部冲击中展现了强大的韧性，6月出口的超预期回升和反内卷政策的预期下，近期股市情绪明显升温，上证指数稳居3500点，市场慢牛走势可期。花旗集团上周四将中国股市的评级上调至“增持”，分析师指出，尽管面临更高的贸易风险，但当前估值依然合理，每股盈利的修正趋势相对良好。投资者可关注中证A500ETF（159338）和上证综指ETF（510760）等宽基标的，为资产配置提供新的机会。